银行业投资观察：利率市场和股息资产前景

　　核心观点：

    　　本期观察区间：2024/12/9-2024/12/13。本文数据来源于Wind 数据。

    　　板块表现方面：本期Wind 全A 下跌0.2%，银行板块整体下跌0.5%，排在所有行业第17 位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为+0.4%、-1.1%、-0.4%、-1.5%。恒生综合指数上涨0.4%，H 股银行涨幅0.8%，跑赢恒生综合指数，跑赢A 股银行。

    　　个股表现方面：A 股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨1.92%、中国银行上涨1.57%、北京银行上涨1.21%，跌幅靠前为渝农商行下跌2.94%、厦门银行下跌2.64%。H股银行涨幅前三为广州农商银行上涨12.18%、中国银行上涨2.15%、招商银行上涨1.89%，跌幅前三为浙商银行下跌1.83%、重庆农村商业银行下跌1.58%、重庆银行下跌1.35%。

    　　银行转债方面：本期银行转债平均价格上涨0.45%，跑输中证转债1.33个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+1.77%）、兴业转债（+1.58%）、紫银转债（+0.64%），跌幅靠前为成银转债（下跌0.50%）、南银转债（下跌0.39%）。本周成银转债发布《关于“成银转债”预计满足赎回条件的提示性公告》，若在未来3 个交易日内有2 个交易日，本公司股票收盘价不低于当期转股价格12.23 元/股的130%（含130%），将触发“成银转债”的赎回条款，届时公司将有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的“成银转债”。

    　　盈利预期方面： A 股银行24 年业绩增速一致预期环比上期基本不变。

    　　投资建议：前期报告我们提示，不必担心债市供给影响年底银行间流动性，近期银行间市场和债市利率大幅下行，一方面受流动性宽松因素影响，另一方面也受同业存款自律政策调整和提前抢配置因素驱动。考虑到本轮政策着力于消费和投资并重且更重消费，预计政策对信贷需求的驱动可能弱于以往周期但对终端需求驱动更直接，这意味着本轮信贷和社融增速弹性可能弱于2019～2020 和2016～2017 周期，但终端价格弹性可能不弱，即量价的弹性关系与以往周期相比会有所区别。

    　　金融市场利率弹性在周期初期更依赖于需求量的恢复，因此预计金融市场利率明年可能依然维持低位，但国债长端定价由于抢配置提前下移，假如经济或终端价格出现持续复苏信号，不排除会提前于明年一季度见底企稳。债市的抢跑使得高股息资产的相对吸引力再次上升，年初配置资金考虑比价关系后对长债的需求可能被迫下降，而高股息资产成为配置资金年初的相对选择。唯一的值得关注的是，今年低风险偏好资金的增量可能会比去年少，这意味着估值切换的时间和空间都可能弱于过去两年。

    　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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