信息技术产业行业月报：AI应用表现强势 看好相关产业链投资机会

　　投资逻辑

    　　计算机行业观点：从中美资本市场AI 产业链的表现看，此前持续表现强劲的是上游，近期表现强势的是AI 应用。从背后的产业逻辑看，也相对简单，先涨上游，是因为上游业绩兑现早且确定，一开始大家期待与焦虑并存，FOM 心态下巨头引领开展军备竞赛，Capex 持续高增，AI 芯片、光模块、AI 服务器等环节业绩持续高增长。随着上游高投入，大家开始讨论和关注AI 投入产出效率和时间差，AI 应用必须让大家看到趋势和曙光，才能坚定对上游投入的价值。而一开始投资者对应用端是担忧的，重点是担忧AI 原生应用会颠覆软件和SaaS 生态，经过过去多个季度的观察，资本市场认为在大模型效果逐步达到一定瓶颈后，重点细分领域的数据价值变得尤为关键，而这些高价值数据掌握在既有的软件和SaaS 头部厂商手中。随着业绩的持续回暖，AI 助力软件和SaaS 的逻辑形成，出现一轮戴维斯双击行情。A 股也在国产替代等行情后，迎来AI 应用行情。考虑到模型能力、算力芯片、商业环境差距，中国AI 落地预计晚于美国至少2-3 个季度，因此25 年值得期待。从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是ToB 方向降本增效，生产力工具可能先行，然后是To C 的大用户量工具、图文级别的社交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品。展望未来，随着大模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、工程应用、客情关系等优势，有机会形成自己的产业龙头。

    　　传媒行业观点：火山引擎 FORCE 原动力大会即将召开，继续关注AI 产业发展及应用落地情况。AI 产品榜数据显示，11 月豆包月活接近6000 万，同比+16.92%，月活位于全球AI 应用总榜第2，12 月字节旗下AI 应用豆包、即梦AI等相继更新，iPhone、iPad 和macOS 集成ChatGPT，OpenAI 的12 天直播进行中，12 月19 日火山引擎 FORCE原动力大会开发者论坛将召开，AI 产业仍在快速发展中，且近期AI 陪伴、AI 玩具等领域均有产品露出，我们仍然看好“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI 陪伴、AI 玩具、AI 工具方向及关注相关标的。

    　　电子行业观点：博通AI 营收超预期，AI 眼镜多点开花。AI 云端算力需求持续旺盛，博通FY24 AI 营收达到122 亿美元，较FY23 的38 亿美元实现220%的增长，公司FY24 网络端收入达到45 亿美元，同比增长45%，其中AI 网络收入占比76%，同比增长158%。公司预计FY27 公司AI 网络和AI ASIC 的SAM 可以达到600~900 亿美元。公司下一代XPU 将采用3nm 制程，预估将在25H2 对客户发货，公司目前已经有三家ASIC 客户。台积电11 月合并营收2760.58 亿新台币，同比增长34.0%。2024 年1-11 月累计营收同比增长31.8%，其中AI 相关大幅增长，预计2024年AI 服务器芯片相关营收增长三倍以上。我们从产业链了解到，英伟达Blackwell 及GB200 服务器需求强劲，产业链正在积极拉货，覆铜板/PCB 供应链持续接到大单。我们认为，英伟达Blackwell 及GB200 服务器供不应求，CSP加速ASIC 量产，体现AI 算力仍然强劲。同时以太网在AI 应用趋势愈发明显。我们继续看好AI 算力及AI 以太网受益产业链。近期，AI 落地应用多点开花，字节豆包发布AI 耳机和显眼包AI 玩具、百度发布小度AI 眼镜、Looktech发布AI 智能眼镜、FIIL 发布AI 耳机、Rokid 发布Glasses AR 眼镜新品等，三星、小米等头部厂商25 年也将在AI智能眼镜发力，推出重磅产品。我们认为，AI 云端算力需求持续旺盛，AI 端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC 等硬件产品带来创新和新的机遇，近期多家厂商发布智能眼镜，2025 年智能眼镜有望迎来快速发展，随着技术的不断突破，2026 年有望迎来大幅增长。继续看好AI 驱动受益产业链。

    　　通信行业观点：1）近日因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对英伟达公司开展立案调查。2025 年国内AI 将继续高速发展，算力需求只增不减，此次英伟达被立案调查预计为国产芯片厂商留出更大空间，明年有望成为国产算力/通信芯片起量起加速度的大年。2）OpenAI 宣布从12 月6 日开始，将在每一个工作日展示一个新产品或者样品。截至本周，OpenAI已发布了推理大模型o1 的满血版本和进阶模式、经过强化微调的o1 mini、Sora Turbo、升级版Canvas，模型效果进一步提升，市场关注度高，强化了AI 持续发展的信心。3）光模块关税问题引发市场关注，我们认为，参考上一次贸易摩擦情况，增加关税部分将由客户部分承担，总体影响较小，板块估值性价比凸显。4）英伟达散热问题引发市场关注，液冷技术壁垒高，单kw 价值量高，2025 年英伟达机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。

    　　风险提示

    　　底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。

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