策略周报：政策基调和港股行情分化的背后

　　政策基调和港股行情分化的背后

    　　上周港股冲高回落，周五未能守稳两万关口，一方面，对会议的预期消化及获利了结或是回调主因，另一方面，上周互联网/汽车板块全年盈利预期继续下修，拖累分子端整体表现。向前看，港股或维持震荡走势，五点考虑：

    　　1）中央经济工作会议整体符合预期，后续期待政策落地效力；2）港股盈利仍处于下修通道；3）本周FOMC 会议后，海外流动性或面临收紧压力；4）恒指沽空交易占比当前来到历史低位；5）会议的日历效应显示会后港股或呈震荡格局。配置上建议以稳为主，配置今年盈利预期较稳健的保险/电信，并关注会议催化的小件消费/AI+等。

    　　中央经济工作会议整体符合预期

    　　上周中央经济工作会议整体符合预期：1）逆周期调节力度更大，财政更积极（新增增发超长期特别国债）、货币延续适度宽松（适时降准降息）；2）提振消费置于重点任务首位，实施提振消费专项行动，增收减负提升消费能力、加力扩围实施“两新”增加消费意愿，但扩内需抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面，后续期待政策落地效力；3）科创仍在高置位，供给出清及“AI+”或是重点边际增量。复盘2010 至2023 年中央经济工作会议的港股表现，会议首日后一周恒指因预期消化及获利了结可能出现回调、此后维持震荡走势。上周五港股调整或亦印证其日历效应。

    　　海外流动性或再度面临边际收紧压力

    　　12 月FOMC 会议降息25BP 或成大概率事件，但后续降息路径或存不确定性。美国11 月CPI 同比升2.7%、环比升0.3%，11 月核心CPI 同比升3.3%、环比升0.3%，均符合彭博一致预期。其中，粘性较强的核心服务通胀（房租、运输服务等）环比有所降温，从而提振了市场信心。Fed Watch 显示的联储12 月降息预期概率上升至98%，长端美债利率小幅下行、美元指数基本持平。然而，考虑到近期美国经济动能整体回升、圣诞节前外资或对港股等外部市场落袋为安、大选后特朗普政策落地或再度对通胀路径形成扰动，我们提示：本周FOMC 会议后，海外流动性或再度面临边际收紧压力。

    　　内外资分歧再现，主动型外资净流出规模扩大

    　　上周港股显著波动的背后是内外资分歧的再现：1）内资处于回暖通道。①上周南向资金净流入规模回升至198 亿元、南向交易占比维持在2014 年以来的历史高位（44%）；结构上，银行/运营商等高股息板块及商贸零售/电子等新经济板块净流入居前。②上周产业资本回购案例升至264 例、回购金额基本持平（51 亿港元），与今年4 月水平接近。2）而外资情绪有所反复：

    　　据EPFR，上周主动型外资净流出规模再度扩大、被动外资转为净流出，或与圣诞节前外资风险偏好下降有关。交易型资金方面，上周恒指沽空比率周平均水平连续三周下降，已处于历史较低水位（10%）。

    　　港股或仍呈现震荡格局，持仓以稳为主

    　　我们认为港股或仍呈现震荡格局，考虑：1）11 月以来海外中资股2025E盈利预期出现下修迹象，目前超70%的个股近一个月有所下修、盈利预期较9 月以来最高点下修约2%，其中互联网板块自最高点下修约4.7%；2）短期地缘政治、特朗普交易等海外因素或持续扰动市场节奏，海外流动性可能再度面临收紧压力；3）目前港股沽空交易占比处于历史较低水位；4）会后日历效应。配置上，建议港股持仓以稳为主：1）配置2024 年盈利预期仍较稳健的保险、电信；2）受益于中央经济工作会议定调的小件消费、科技硬件（AI+）等。

    　　风险提示：政策落地及执行力度不及预期；风险偏好下行幅度超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。