家电行业W50周报：内需政策催化 出口仍具韧性

　　本报告导读：

    　　内需政策催化，家电各品类线下增长提速。出口仍具韧性，短期存在抢出口行为。

    　　政策鼓励并购重组，看好龙头整合能力。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：1 )内销层面，大电龙更受益于以旧换新，尤其是前期在数字化和O2O 建设上较为领先的企业有望优先受益。外销层面，全球化产业链布局及品牌布局领先的企业有望优先受益。推荐美的集团（2025PE：13.1x）、TCL 电子（8.8x）；2)考虑到短期市场短期对外销不确定性的担忧，建议重点关注内需驱动且竞争格局正逐步改善的厨电板块。同时，考虑到地产端利好政策出台密度加大，地产后周期产业链有望进入改善通道。随着部分保障性住房、廉租房项目落地，前期受损程度较大的地产后周期企业销售情况有望逐步改善，推荐华帝股份（12.2x）、老板电器（12.4x）。推荐2025 年有望迎来业绩拐点的极米科技（33.8x）、石头科技（17.2x）。3) 适度关注潜在主题发酵，如AI+智能化以及可关注国企改革，和并购成长类潜在可能性标的。

    　　内需政策催化，各品类线下增长提速。12 月中央经济工作会议对内需和房地产市场都做出更加积极的指示，预计房地产支持政策（收储/城市更新）和促消费（消费品以旧换新/生育补贴）将加快落地。

    　　以内需为主的细分行业/地产链相关企业，有望迎来业绩和估值的双重提振。双十一之后，线上多品类（除干衣机、集成灶）12 月首周增速环比双十一期间放缓，预计短暂大促真空期后，双十二双补贴之下内销仍较为乐观。线下维度，W49 各品类线下销量增速均环比提升，多数环比改善在0~0.5pct 区间内，以旧换新对线下家电的销售拉动仍在持续。

    　　家电出口仍具韧性，短期存在抢出口行为。2024 年11 月家电出口数量3.78 亿台，同比+13.8%；出口金额79.7 亿美元，同比+10.14%；均价21.1 美元，同比-3.1%，家电11 月出口仍具备韧性。从企业端走访我们注意到：目前部分企业出于对供应链稳定性的考虑，将在2025 年1 月20 日特朗普正式上台之前加大海外出货力度，以应对上台后的不确定性风险，12 月和1 月初或将出现出口抢订单的情况。更长维度视角下，关税的不确定性风险仍然存在，产能外迁的趋势也已确立，在海外已有多元且充足的龙头企业将更具稳定性。

    　　政策鼓励并购重组，看好龙头整合能力。近期多政策发布鼓励并购重组信号：12 月14 日，证监会表示“增强发行上市制度包容性、适应性，鼓励并购重组”；12 月10 日，上海市政府办公厅表示“形成3000 亿元的并购交易规模，并激活总资产超2 万亿元”。在支持并购重组的大背景下，龙头公司由于布局赛道多元、账上资产充足，具备领先的资产整合能力，或将受益于并购重组的大趋势。

    　　风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险等。

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