固收研究报告：信用债补涨行情 怎么配

　　低评级中短久期、中高评级中长久期利差压缩空间较大12 月9-13 日，9 日政治局会议提及货币政策“适度宽松”，略超市场预期，长端利率提前定价降息逻辑，走出超强势的下行行情。信用债走势不及利率债，信用利差全线走扩。受长端利率走势带动，信用债中长久期品种收益率下行幅度大于短久期，背后是其他产品类和保险买入力量；低评级表现则弱于中高评级。

    　　目前，机构在年内止盈动力较弱，而被动走扩的信用利差仍有性价比，短期内信用债或迎来补涨行情。低评级中短久期、中高评级中长久期品种信用利差压缩空间相对较大。12 月13 日相比8 月5 日，城投债AA(2)和AA- 1Y 信用利差高12-15bp，而中高评级1Y 信用利差仅高4-5bp；AA 和AA(2) 3Y 信用利差高27-34bp，AA+ 和AAA 5Y 和10Y 信用利差高25bp 以上。

    　　债市存在的潜在利空，一是银行负债端对央行投放的依赖度增加；二是机构做多情绪演绎极致，久期基本都在各自的历史高位，已经提前定价了降息预期。跨年之后，如果机构集中止盈，1月或面临一定调整压力。不过由于年初保险、自营配置力量较强，利率债更有可能是快调，尚未波及信用债就平息了。对信用债潜在影响更大的是理财监管整改期限以及具体落地细则。

    　　因此，当前信用债配置主要有两个思路，一是流动性较好的品种，比如4Y 大行资本债，中高评级中长久期信用债；二是低评级3 年以内票息安全垫相对较厚的品种，城投债AA- 1 年以内、AA(2) 2-3 年收益率大多在2.2%以上。

    　　银行资本债关注补涨机会

    　　12 月9-13 日，银行资本债表现一波三折，整体来看收益率全线下行6-14bp，信用利差被动走扩4-13bp，其中4-5Y 中长久期利差走扩幅度更大，普遍在8-13bp 之间，1-3Y 国有行资本债利差走扩4-6bp。

    　　策略层面，银行资本债或迎来一定程度的补涨。对于配置盘而言，银行资本债在经历上周的利差被动走扩行情之后，性价比相对提升。不过，在理财整改的“达摩克利斯之剑”下，建议尽量选择高等级或短久期的品种，若未来有调整，也能够及时卖出或面临更小亏损。从品种上来看，4Y 大行资本债、1Y AA-银行资本债比较有性价比。

    　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

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