中央经济会议及会后部署解读：“宽信用”目标重拾

　　会后部署：宽货币的同时也诉求宽信用的传导

    　　中央经济工作会议之后，市场对于政策预期的交易更侧重货币政策宽松的确定性。应以延续性视角理解政策基调措辞的变化，这种改变并非“发令枪”，更多的是确认和延续，“适度宽松”的货币政策是对9 月份以来政策方向的确认，意味着明年宽松方向的延续。

    　　货币政策对于流动性的定调更加放松，也是配合财政政策发力的客观需要。明年财政更加积极地发力下对流动性的扰动将更加多发，这种情况下央行更加重视流动性环境可以预见。但这背后隐含的对于“量”目标的重拾，是否有对广义流动性“充裕”的诉求，值得深思。

    　　我们可以从会后政策层的表述中更具体的观察到，货币政策不仅有“宽货币”的延续，也可能有对“宽信用”的重视。央行在诉求“适度宽松”的同时，对信贷社融增长的诉求是明确的，与今年二季度后淡化“量”的说法存在差异。这种变化在当前债市集中对宽货币的交易中被主观忽略了，可能在明年一季度的融资落地中形成预期差。

    中央经济会议：“宽信用”目标重拾

    　　形势任务：应对外部变化，首要提振内需。（1）强调外部环境变化，重视内需不足问题。明年GDP 目标预计仍将设置为5.0%左右，既与2035 年的远景目标相衔接，又可为“十五五”打下良好基础。（2）政策目标重视物价回升，政策节奏能早则早，政策重点消费需求。

    　　宏观调控：未提“超常规”，期待“工具创新”增量。宏观调控未再提“超常规”逆周期，财政货币政策同时发力。（1）财政政策：“更加积极”，并明确了提高赤字率、增发超长期特别国债和增加专项债发行使用三个发力点。（2）货币政策：基调转向宽松，预计明年降准降息将会择机展开，关注后续针对稳定股市可能推出的创新工具。

    　　产业政策：大力提振消费，“两重两新”加力扩围。

    　　其他部署：明确稳住楼市股市，地方债务风险不在重点防范领域。

    　　综合来看，本次会议表述不仅有“宽货币”的延续，也可能有对“宽信用”的重视，会后部署也在今年二季度之后淡化金融数据的“量”之后重拾信贷社融增长目标。当前宏观债务周期整体处于去杠杆阶段，往后来看，居民部门短期内预计难以重启“加杠杆”，宽信用重点领域预计仍是广义企业部门的债务拉动。本次会议明确提出财政与金融的配合拉动投资需求，并且通篇未提及地方债务风险，后续可期待在政府债务扩容后，地方融资政策的放松。随着财政资金杠杆效用的修复和广义企业部门融资的重启，企业部门有望再次开启加杠杆进程，债务周期也有望向平稳去杠杆和阶段性加杠杆过渡。

    风险提示：

    　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。

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