物流行业点评研究：航空货运旺季量升价稳 中期景气有望延续

　　行业事件

    　　今年以来我国航空货运发展形势良好，国际航空货运保持快速增长趋势。货运量规模达到历史最好水平。2024 年1-10 月，国际航线完成293.2 万吨，较2019 年同期大幅增长48.5%。同时，国际货运航班保持高位运行。2024 年1-10 月，民航国际货运航班日均376 架次，与2019 年同期相比增长80.8%。

    　　需求展望：跨境电商驱动航空货运量增长

    　　跨境电商持续加速，有望带动航空货运量增长。从历史上看，航空货运量增速与全球贸易增长较为一致，跨境电商的迅速发展成为航空需求增长新动能。据海关总署初步测算，2024 年前三季度，我国跨境电商进出口1.88 万亿元，同比+11.5%，高于同期外贸整体增速6.2pcts。根据Adobe Analytics 数据，2024 年美国“黑五”在线销售额达到创纪录的108 亿美元，同比+10.2%。弗若斯特沙利文预计2023-2027 年全球B2C 电商GMV 复合增速为10.2%。同时，IATA 预计到2027 年，电商包裹将占航空货量的30%。我们预计，2023-2027 年全球航空货运量复合增速为3.2%。

    　　供给展望：全货机产能限制运力扩张速度

    　　全货机产能受限，新增运力维持低速增长。2024 年以来，波音供应链持续出现问题，全货机交付低于预期。2024 年1-11 月，波音全货机交付仅22 架，同比-42.1%，占波音飞机总体交付量的6.9%。从在手订单看，波音待交付全货机数量104 架，占2023 年全球全货机机队的4.4%。假设2024 年全货机交付24 架，2025-2027 年波音全货机产能恢复率为60%/80%/100%，且2024-2027 年没有货机退役和客改货新增以及空客A350F 2027 年交付12 架情况下，我们预计2023-2027 年全球全货机机队规模复合增速为1.5%。

    　　运价展望：供不应求有望中期抬升运价中枢

    　　从短期趋势来看，2024 年旺季运价表现较为温和。根据Xenata 数据，今年全球航空货运现货价格从9 月初(旺季开始)到12 月1 日上涨12%，去年同期则上涨25%。

    　　根据TAC 数据，2024 年11 月香港-北美/欧洲空运运价同比+0.8%/+14.0%。从长期视角来看，现阶段（2023-2024 年）淡季运价最低点也基本高于疫情前旺季运价最高点。根据World ACD 数据，2023-2024 年空运费率最低点也高于2020 年前费率最高点。未来行业供给增速小于需求增速，旺季运价有望展现超预期的上涨弹性。

    　　投资建议：关注掌握核心空运运力资源的龙头企业受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，跨境空运供需有望持续保持紧平衡状态。我们测算，从复合增速视角来看，2023-2027 年全球航空货运行业供需差为1.7%。因此，我们继续看好跨境空运行业景气向上，推荐掌握空运运力核心资源的龙头公司东航物流；建议关注全球空运货代头部企业中国外运。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。

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