华福固收：2万亿再融资专项债披露完毕 部分区域国企偿还非标

　　2万亿再融资专项债披露完毕，部分区域国企偿还非标

    2024年11月12日至今，2024年内用于各个地方政府置换部分存量隐性债务的2万亿再融资专项债已经全部披露完毕，距离11月8日财政部部长蓝佛安在新闻发布会上表示将“增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024—2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务”仅一个月左右时间，政策实施节奏较快。从再融资专项债券在各省份的分布来看：江苏省最多，拟发行或已发行额度突破2000亿元，为2511亿元；湖南省、山东省（含青岛市）、河南省等次之。

    　　从近几个月非标债务解决情况来看，也能看到一些积极案例，部分主体非标偿付压力减轻。西安曲江文化控股有限公司近期发布公告显示，多只非标项目剩余全部本金均已结清。以及，金谷·富享6号集合资金信托计划（第6期）（融资方西安高新控股有限公司）2024-11-25已偿还350万。

    　　预计随着再融资专项债的密集发行和非标置换的不断推进，短期内非标舆情高发地区的流动性压力或将有所缓解，同时优质区域安全垫更厚，非标与标债的割裂程度相对较小。

    　　城投债观点

    　　政策“组合拳”提供地方政府刺激经济的足够弹药：中央政治局会议及中央经济工作会议详细分析了当前经济形势并对2025年经济工作进行了重要部署，尤其是中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”的重要表述，更是使得市场对于明年更多政策推出有较高期待。例如，对于“有效防范化解重点领域风险”章节，虽然房地产市场风险仍是重点，但是“地方政府债务风险”已经不再出现，显示在国家大规模化解地方政府隐性债务的政策落地之后，相关风险已经大幅度降低。与此同时，“地方中小金融机构风险”及“非法金融活动”成为了新的重点，预计未来或将出台更多相关政策措施予以解决。

    　　近期，各省市密集发行专项债来化解地方政府隐性债务，各区域城投债的一级市场簿记情况皆有好转，有舆情风险区域城投债的估值也正在修复，须重点关注各个地级市、区县获得“隐性债务置换额度”情况，以综合判断这些地市区县能否在短期内彻底解决债务问题，从而重启增量信贷融资以刺激当地经济发展。可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。

    　　产业债观点

    　　经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，后续有更多空间发力基建和制造业转型。

    　　预计2025年，随着财政政策和货币政策的协调配合以及行业政策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企业融资环境将有所改善，产业债信用风险整体处于可控状态。

    　　但同时也需要关注，部分下游行业目前盈利、现金流相对一般，融资环境的稳定性更加重要。

    　　金融债观点

    　　商业银行金融债方面，二永债的票息仍有一定的优势，配置盘角度仍建议关注次级债品种来增厚收益，但目前整体性价比不高，可逢调整配置。对于成交活跃度较高或出现流动性明显改善的区域性银行可保持持续关注，结合化债政策对商业银行可能产生的利好，部分有化债逻辑支持的城农商行流动性和估值或将转好。尤其是部分化债重点省份的省级银行、优质市级银行，可优先关注、提前布局相关投资机会。非银方面，考虑到行业基本面改善预期较强、短期内供给维持稳定，当前可对债券收益率点位较高、业绩表现稳定且边际转好的主体进行关注，保险公司债券可优先关注寿险公司的相关债券。

    　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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