煤炭行业周报：国内宏观定调积极 静待需求启动

　　行业走势：本周（12.9-12.13）上证指数下跌0.36%，沪深300 指数下跌1.01%，创业板指数下跌1.40%，煤炭行业指数（中信）下跌1.20%。

    　　本周板块个股涨幅前5 名分别为：安泰集团、淮河能源、中国神华、山西焦煤、电投能源。本周板块个股跌幅前5 名分别为：宝泰隆、晋控煤业、大有能源、昊华能源、新集能源。

    　　本周观点：

    　　国内宏观定调积极，静待需求启动。宏观方面，中央经济工作会议12 月11日至12 日在北京举行，会议分析当前经济形势，部署2025 年经济工作。

    　　与2023 年中央经济工作会议相比，本次会议延续了中国式现代化和高质量发展的总体要求，同时强调要统筹好有效市场和有为政府、总供给与总需求、新动能与旧动能、增量与存量、质量与总量，要求更为全面，具有明显的纠偏意味。会议提到，要“正视困难，坚定信心”，政策基调积极，财政政策与货币政策基本延续了9 月26 日和12 月9 日政治局会议的内容。虽然大部分政策在近期的会议中有所提及、细节有待补充，但本次会议体现了政策转向稳增长的确定性与持续性，后续随着宏观预期逐步向好，政策的落实落地有望进一步提振用煤需求。产业方面，受需求疲软以及供给高位维持影响，港口及下游电厂库存累库至过去5 年的最高水平，港口动力煤价格持续探底，截至本周五已经创下年内新低。炼焦煤供应端同样延续宽松局面，且随着焦炭落实四轮降价，焦企利润受到压缩，下游采购积极性一般下价格始终弱稳运行。站在当前时间点，一些边际好转的因素正逐步出现，一是临近年底，产地部分煤矿因年产任务即将完成及自身井下问题等因素或逐步减产，带动内产边际改善；二是北港及下游电厂库存均出现拐点，后续若冬储补库有所集中启动或政策发力带动需求稳步恢复，均有望对价格形成有力支撑。

    　　陕西煤业拟收购陕煤电力集团股权，打造“煤电一体化”运营模式。陕西煤业12 月6 日发布公告，公司拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177.04 亿元，本次收购交易价格约156.95 亿元，占公司2024 年三季度末货币资金387.90 亿元约40%，持有现金相对充沛。陕煤电力集团以火力发电为主，目前集团燃煤发电机组总装机容量达18300MW（在运8300MW、在建10000MW），本次收购完成有助于打造陕西煤业“煤电一体化”运营模式，进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链。参考陕西省近三年平均火电利用小时数，假设按照利用小时数4700h、供电标煤耗统一使用290 克/千瓦时进行测算，公司在运及在建火电厂远期合计大约需要接近3492 万吨综合热值在5000Kcal 的动力煤。据资产评估报告，陕煤电力集团2024 年1-10 月实现归母净利润13.58 亿元，年化归母净利润约16.30 亿元，测算拟收购电力资产估值对应PE 为10.9x，横向对比，陕煤电力集团收购估值略低于CS 火电板块（剔除负值）11.6x 的平均PE。

    　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】。新一轮国企改革持续进行，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE 持续改善，助力估值重塑，重点推荐各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】，同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。煤电一体化板块，能源安全背景下，重点推荐位于安徽省的中煤集团旗下上市央企【新集能源】、在煤电一体化运营上具备丰富经验的安徽省属企业【淮河能源】、煤炭开采成本优势凸显的陕西省属企业【陕西能源】，建议关注其他省属煤电联营企业【苏能股份】、【盘江股份】。

    　　煤炭市场信息跟踪：

    　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024 年12 月14 日，山西大同动力煤车板价报收于710 元/吨，较上周下降17 元/吨（-2.3%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于720 元/吨，较上周下降17 元/吨（-2.3%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于800 元/吨，较上周下降35 元/吨（-4.2%）；韩城动力煤车板价报收于710 元/吨，较上周下降30 元/吨（-4.1%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于413 元/吨，较上周下降27 元/吨（-6.1%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于602 元/吨，较上周下降21 元/吨（-3.4%）。

    　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024 年12 月14 日，CCTD 主流港口合计库存为7495.9 万吨，较上周减少103 万吨（-1.4%）；沿海港口库存为6429.3万吨，较上周减少108.1 万吨（-1.7%）；内河港口库存为1066.7 万吨，较上周增加5.2 万吨（+0.5%）；北方港口库存为4001.8 万吨，较上周减少107.5 万吨（-2.6%）；南方港口库存为3494.2 万吨，较上周增加4.6 万吨（+0.1%）；华东港口库存为2180.2 万吨，较上周增加41.0 万吨（+1.9%）；华南港口库存为1814.2 万吨，较上周减少32.9 万吨（-1.8%）。

    　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024 年12 月14 日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于813.3 点，较上周下跌91.5 点（-10.1%）；秦皇岛-广州运价（5-6 万DWT）报收于49.2 元/吨，较上周下跌3.1 元/吨（-5.9%）；秦皇岛-上海运价（4-5 万DWT）报收于31.5 元/吨，较上周下跌4.8 元/吨（-13.2%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2 万DWT）报收于48.6 元/吨，较上周下跌3.5 元/吨（-6.7%）。

    　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险

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