联合研究专题报告：宁德时代换电明确提速 重视设备弹性和宁德增

　　宁德时代换电明确提速，车型和场景导入支撑放量

    2024 年以来宁德时代换电布局明确提速，产品端巧克力换电实现乘商兼容，车端新增签约广汽埃安、北汽、上通五菱、长安，其中五菱和长安合作车型已进入量产阶段；另外，宁德时代持续完善车电分离商业模式，积极推动运营车、商用车换电场景落地。我们测算车电分离模式下的巧克力换电站来看，单站服务车辆超过50 辆就能支撑合理回报率。车型和场景的导入，已对宁德时代换电站布局形成有力支撑。

    　　行业步入规模化发展阶段，重视设备弹性、宁德增量

    除电池龙头牵头作用外，行业自身也在加快规模化发展。乘用车方面，换电站保有量快速增长，截至2024 年11 月，全国换电站保有量达4193 座，随规模起量、技术优化，换电普及度有望不断上升。商用车方面，重卡电动化率快速上升，换电占比保持较高水平。

    　　新能源车渗透率和换电车型渗透率双升，提振乘用车换电站需求，预计2024-27 年换电站市场规模CAGR 45%。随着新能源车渗透率的提升，新能源车销量保持快速增长。一方面，新能源车持续增长带来充换电需求；另一方面，随着车企、电池厂、运营商等加快换电产业的布局，换电车型渗透率有望逐步提升。按换电站需求测算，预计2024-25 年换电站市场规模分别为32亿元、57 亿元，25 年同比+77%；预计到27 年市场规模达97 亿元，2024-27 年CAGR 45%。

    　　换电市场再起，设备供应商和宁德时代有望充分受益。随着换电市场的推广，换电站有望加速建设，与头部客户深度绑定、技术先发优势明显、具备批量交付的头部设备商联赢激光等有望充分受益。此外，布局换电站建设的设备商在锂电或3C 等其他行业受益于行业需求的释放，经营也边际向上。而换电对宁德时代的增量，主要体现在低端车份额的提升和换电的盈利增厚，同时换电也是公司从电池供应商转向toC 出行服务商的重要一环，有助于巩固产业链话语权。

    　　风险提示

    　　1、换电推广进展不及预期的风险；

    　　2、市场竞争加剧的风险。

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