A股投资策略周报：情绪交易难以撼动“春季躁动”的行情趋势
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：2025 年大概率具备“春季躁动”行情，且程度或超预期。M1 扩容后，同比读数有所提升，居民与企业活期存款间转化影响被“熨平”，将一定程度平抑其增速的波动性。分子端看，观察新口径下M1 同比与PPI 之间的关系，两者依然存在约9 个月领先关系，故我们维持年度策略中的观点，2024 年10 月新口径下M1 同比的拐头回升或意味着企业“盈利底”对应至2025Q3。分母端看，以“M1-短融”所衡量的剩余流动性也出现拐头回升，意味着新规则亦适用于衡量市场流动性边际改善，叠加国内经济数据趋于改善，风险溢价向下空间较大，“春季躁动”可期。
市场聚焦：市场聚焦：1、近日市场调整原因几何？有没有持续性？2、如何解读政治局会议及经济工作会议，仍有哪些期待？3、市场交易过热吗？过热交易会打破“春季躁动”的趋势性行情吗？4、躁动行情终结，背后有哪些因素？5、当下如何坚定投资信心和做出有效的策略应对？
全面论述“春季躁动”开启、持续性及终结
政策预期应适当降温，弱化情绪扰动；新一轮“宽财政+宽货币”最快或在2025Q2。无论是政治局会议还是经济工作会议，实际上已经较大程度展示了政府拟提振国内经济的决心；投资者应该理解：居民存量贷款利率下调仍有近60bp 拟在2025 年1 月1 日落地；10 万亿化债规模仍在进程之中——回顾过往，政策落地后仍需要约1 个季度的效用观察期，故我们认为中央政治局会议之后，市场所聚焦的新一轮“宽财政+宽货币”最快也要等到明年二季度。届时，2025Q2 预计投资机会有三：（1）PB 破净的建筑、建材、钢铁等；（2）手机、母婴及教育等受益于补贴的弹性品种；（3）倘若社保、医保注资，将利好医药，尤其创新药等毛利率具备较大弹性的品种。
“春季躁动”的核心驱动从来都是基本面与流动性，大概率不受“情绪面”主导。10 月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复。截至11 月居民、企业现金流改善，促使“花钱意愿”上升的逻辑依然未变。另一方面，衡量有效流动性的核心指标“M1%-短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。显然，“躁动行情”5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故我们维持看好“春季躁动”的观点不变。那么，“交易过热”等情绪扰动会“打破”上涨趋势吗？我们观察历史上A 股短期放量上涨，换手率5D_MA均会突破过去一段时间中枢，代表新逻辑、新动力推升股市；倘若换手率5D_MA 创出新高确实会带来市场高位调整，但若该换手率同步调整幅度，不击穿此前的中枢水平（当前在2.5%），意味着逻辑、驱动“未破”，市场上涨趋势不改。
“躁动行情”是否终结，关注国内基本面和海外景气走弱。一方面，通过降低负债成本，促使居民、企业“花钱意愿”提升一般在4 个月左右，故需谨慎期待本轮国内基本面修复的持续性，预计2025 年2~3 月当关注PMI 生产、订单及M1 等是否有所减弱。另一方面，不可小觑海外景气风险仍处上行通道。美联储模型预计未来十二个月美国经济衰退概率已经到达60%以上。我们持续强调美国经济“硬着陆”逻辑：全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。
综上，我们维持此前观点，“春季躁动”已来，且2025 年1 月在增量流动性预期下或将进入“加速阶段”，结构上坚定：中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械+军工。
风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长本轮反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、机器人、工业母机等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。
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