煤炭行业周报：港口继续去库 关注红利价值回归

　　投资要点

    　　动态数据跟踪

    　　动力煤：冷空气提振需求，港口继续去库。上周煤矿生产一般。需求方面，强冷空气继续影响全国，居民用电需求明显提升，终端煤电负荷提高，电煤需求增加；北方港口煤炭调入小于调出，叠加降价促销售，北方港口库存继续减少；但进口煤继续流入，煤炭发运仍以长协保供和进口为主，叠加非电端季节性淡季影响，港口煤价继续弱势震荡。展望后期，明年稳经济政策将继续发力，叠加供暖需求一季度继续实质性增加，预计供暖用煤及非电用煤需求仍有增长空间；同时，国际煤价维持高位，进口煤价差不高，进口煤增量仍存变数，预计2025 年一季度国内动力煤价格回落空间不大。截至12 月13 日，环渤海动力煤现货参考价800 元/吨，周变化-2.20%；广州港山西优混820 元/吨，周持平；欧洲三港Q6000 动力煤折人民币805.83 元/吨，周变化-0.37%。12 月秦皇岛动力煤长协价预计696 元/吨，环比上月变化-0.43%。12 月13 日，北方港口煤炭库存合计2573 万吨，周变化-3.92%；长江八港煤炭库存623 万吨，周变化+0.65%；本周环渤海港口日均调入182.03 万吨，调出201.63 万吨，日均净调出19.60 万吨。

    　　冶金煤：淡季影响继续，焦煤弱势震荡。年底冶金煤煤矿生产供应一般。

    　　需求方面，季节性淡季下，成材终端需求一般，日均铁水产量、高炉开工率均有所下降；叠加冬储意愿较低，钢材价格震荡，冶金煤受此影响，价格也震荡偏弱。截至12 月13 日，京唐港主焦煤库提价1620 元/吨，周持平；京唐港1/3 焦煤库提价1390 元/吨，周持平；日照港喷吹煤1215 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价217 美元/吨，周变化+0.46%。12 月13日，国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别872.87 万吨和755.85 万吨，周变化分别+3.53%、+1.86%；喷吹煤库存408.06 万吨，周变化+1.53%。247 家样本钢厂高炉开工率80.53%，周变化-0.92 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.5%，周变化-0.25 个百分点。

    　　焦、钢产业链：供需两弱，价格稳中有降。基建、地产施工继续淡季，现货钢材价格虽有反复，但行业利润仍然不佳，焦炭需求一般，开工率下降，价格稳中有降。后期，对外关系存在变数情况下，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大。截至12 月13 日，天津港一级冶金焦均价1830 元/吨，周变化-2.66%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）305元/吨，周变化-5.86%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别45.57 万吨和623.57 万吨，周变化分别+1.47%、+3.18%；四港口焦炭总库存167.16 万吨，周变化+2.44%；全国市场螺纹钢平均价格3517 元/吨，周变化+1.33%；35 城螺纹钢社会库存合计293.36 万吨，周变化-2.74%。

    　　煤炭运输：运力恢复，运价下跌。一方面，天气转好海况转优，沿海船　　舶周转恢复；另一方面，煤炭价格下跌，港口去库为主，外贸行情转弱，沿海运力有所恢复，沿海煤炭运价下调。截止12 月13 日，中国沿海煤炭运价指数813.26 点，周变化-10.12%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输价格0.23 元/吨公里，周变化+4.55%；短途运输价格0.82 元/吨公里，周变化-1.2%；12月13 日，环渤海四港货船比42.2，周变化-3.21%。

    　　煤炭板块行情回顾

    　　本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3786.73 点，周变化-1.20%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.05%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-2.81%。煤炭采选个股普跌，淮河能源、中国神华、山西焦煤涨幅居前；煤化工个股也普跌，安泰集团、云维股份涨幅居前。

    　　本周观点及投资建议

    　　进入12 月中下旬，安全考量下部分完成煤炭生产年度任务的企业可能减量；同时，强冷空气蔓延全国，迎峰度冬需求进入实质性阶段，叠加后期重要会议较多，稳经济政策预计继续发力，国内煤炭价格预计下落空间有限。投资建议：回购增持再贷款和SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。山西煤企频繁扩储，按单吨成交资源价款推算市值水平远高于当前市值，前期减产利空出尽，相关企业估值具备较大修复空间，建议关注【华阳股份】、【潞安环能】、【山西焦煤】。

    　　风险提示

    　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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