固定收益点评：中美利差倒挂 如何影响债市？

　　投资要点:

    　　12 月以来，债市利率下行速度加快，10 年期国债收益率屡破新低。

    　　我们从对内和对外两个视角对此进行分析：

    　　（1）对内视角看：通过10Y 国债与政策利率、不同期限国债、信用债、房贷的比价，发现目前10Y 国债的性价比不高，收益率继续向下的空间有限。

    　　（2）对外视角看：近期中美利差倒挂幅度加大，行至历史极值位置。

    　　而人民币汇率与“10 年期美债利率-10 年期中债利率”走势高度相关，据此我们测算发现，当前的中美利差已经定价了23BP 幅度的中债降息预期，短期内中债利率下行动力不足。

    　　未来随着美联储降息的进行，中美利差倒挂幅度有望缩小，人民币汇率压力或减小，不会对我国降息形成太大压制。因此，明年我国降息空间仍存，可为债市利率提供下行动力。

    　　综合来看，我们认为目前市场定价降息预期较为充分，10 年期国债短期内向下空间有限，进一步做多机会或需要看到新一轮降息周期开启。

    　　风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，流动性风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

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