超长信用债探微跟踪：超长信用债足够拥挤了吗？

　　存量市场特征：

    　　近九成的超长信用债收益率已降至2.5%以下。本周两会提及“适时降准降息”，加码债市做多情绪，7 年及以上存量超长信用债收益率快速下行。与上周相比，估值收益在2.2%以下的超长债只数增加明显，2.5%及以下的超长信用债占比已接近九成。

    　　一级发行情况：

    　　超长城投新债认购情绪再度拔高。本周超长城投债与产业债的认购倍数及情绪均已回升至年内80%以上水平，配置热度可见一斑，超长产业债平均票面利率更是跌至年内新低。然而高涨的抢券热情下，超长信用债新增供给仍旧不高，本周7 年及以上信用新债发行量未过百亿。

    　　二级成交表现：

    　　超长债继续领涨市场。本周超长债表现依然占优，超长信用债涨幅虽不及同期限国债，但10 年以上AA+信用债周度涨幅也超过1.6%。

    　　超长信用债成交笔数趋近年内高点。低收益环境下，久期策略愈发受到市场青睐，近两周超长信用债成交笔数重回年内较高水平，特别是7-10 年城投债成交增量明显。需要注意的是，如火如荼的长债行情下，投资者的交易重心仍在活跃主体的存量长债上，近期长久期新债的成交活跃度仍然偏低。

    　　交易方向方面，近三周超长信用债维持着较高的低估值拿券力度，本周20-30 年城投债平均低估值幅度达到5.8BP。从tkn 成交占比来看，投资者对7-10 年超长信用债的配置偏好持续增强，该期限品种tkn 成交比例已接近80%。

    　　投资者结构方面，在波段交易策略下，公募基金本周对超长信用债有小幅止盈行为，配置重心轮动至流动性更好的长久期二永债。保险和其他产品类成为超长信用债接盘主力，其中保险更是贡献15 年以上长债主要买盘。

    　　从更微观的视角来看，因利率债表现更占优，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差被动走阔至43 至57BP 之间，年内利差分位多在50%左右。本周各期限活跃超长信用债净价涨幅虽不及相似期限国债，但综合近期表现来看，11 月以来超长信用债收益已基本覆盖今年8-10 月的波动损失。

    　　风险提示：数据测算误差，政策超预期。

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