宏观点评：促销的透支效应

　　11 月社零增速下滑1.8 个百分点至3%，其中商品零售大幅回落2.2 个百分点至2.8%、但餐饮消费上行0.8 个百分点至4%。

    　　11 月社零增速走势或是6 月社零走势的一个重演。618 促销前置在推高5月社零增速的同时，压低了6 月社零。双十一促销前置则推高了10 月社零，压低了11 月的社零。

    　　但是不同点在于，除了线上促销活动外，在“以旧换新”补贴等措施下，年末社零的增速中枢明显上移。

    　　风险提示：关注后续消费政策变化、关注耐用品透支效应、居民消费偏弱

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