食品饮料：啤酒&饮料总结：量价利仍有压力 期待企稳改善

　　啤酒：需求&天气影响，量价承压延续，业绩低于预期系投入加大

    　　量：行业Q3 同比下滑约中个位数、Q1-3 同比下滑约中个位数，产量从8月起出现拐点。对比Q2 看，重啤、百威恶化，华润、青啤低基数下略好转、库存去化。

    　　吨价：行业吨价Q3 同比下滑0-1%，Q1-3 同比增长0-1%。对比Q2 看，青啤、百威降幅收窄（结构有改善），重啤结构恶化（1664、疆外乌苏承压，乐堡受西南天气影响），珠江、燕京吨价降速（U8、97 纯生延续30%+，但货折加大）、华润基本延续（喜力+20%）。

    　　利润：行业Q3 同比下滑大个位数，成本红利继续兑现，但体育赛事下费投加大（普遍增加2+pct，Q1-3 累计+0-1pct），导致净利率同比下滑。

    　　饮料：收入有改善，成本红利兑现，但竞争仍有压力

    规模：茶饮&能量饮料仍是相对景气的赛道（东鹏收入同比+40%多）。Q3收入同比增速普遍对比Q2 改善，李子园转正（零食特渠&小餐饮开拓），百润同比下滑，香飘飘降幅收窄（即饮增长、冲泡去库存下滑）。

    　　成本：毛利率普遍改善；野生杏仁新一轮采购周期价格下滑。

    　　投资建议

    　　1）顺周期下啤酒库存包袱轻、竞争格局好，有望实现量价齐升。重点看政策传导进度、来年餐饮恢复进度，关注青啤；2)建议后续重点关注：百润、青啤、农夫。

    　　风险提示：需求不及预期；区域市场竞争加剧；食品安全风险；原材料上涨过快。

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