食品饮料行业2025年度策略：拐点已至 信心重拾

板块在近段时间迎来一轮整体估值修复，随着业绩拐点的逐步到来，明年情绪上可以更加乐观。白酒板块看，当下白酒渠道从加杠杆阶段进入到去杠杆阶段，渠道库存有望逐步出清，在龙头公司估值较低、预期已经下修，现金分红回报有吸引力的时点，股价有望领先于业绩触底。25 年关注政策刺激带动下的商务需求修复，高端白酒有望率先受益实现量价齐升，次高端白酒承接，更具弹性。

    大众品板块今年提前完成去库存，为明年增长蓄力，乳制品、调味品等板块进入改善周期，龙头率先企稳业绩复苏带动盈利上修，饮料、零食、保健品、餐饮供应链等细分板块仍有充足的成长驱动力。同时建议更多关注当前估值低具有一定安全垫，并且有分红提升预期的标的，板块估值修复中反弹空间更高。

    白酒板块：渠道包袱出清，股价拐点或先于业绩拐点。经销商盈利水平持续性下降，导致其再投资意愿低迷。从企业应收账款（融资支持回款）数据来看，24Q3 出现了拐点，渠道进入去杠杆阶段。预计2025 年实际销售与报表差异将收敛，产业进入真实动销去库存阶段。复盘12-14 年上一轮白酒调整周期，股价领先于业绩低点2-3 个季度，通常在渠道去杠杆的阶段表现尚可。本轮周期库存比率高点仅为上一轮周期的一半，且酒厂对渠道掌控力更强，预计本轮调整的烈度会更低。25 年从供给侧来看，酒厂陆续表达审慎态度，收缩是25 年主基调。需求层面，政策驱动下的商务需求回暖为25 年的核心投资要点，预计高端酒率先承接。当下白酒板块估值位于过去10 年13%分位，龙头公司股息率在3%+、4%+水平，安全边际充分，当下龙头白酒股票的机构仓位也降至近三年最低水平，低预期、低关注度下，预期差有望体现。

    大众品板块：业绩复苏，转守为攻。产业趋势看，不同层级市场需求分化，高线城市的部分高端消费需求具备刚性，也呈现出集中趋势，建议拥抱刚需龙头，高线城市的大众消费则更需要寻找增量赛道；在下沉市场，消费总量受到的冲击有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段。明年需求受政策带动有望持续复苏，企业在渠道端提前完成调整减轻压力，成本端趋势平稳，大众品业绩有望进一步改善。估值层面看，大众品板块短期快速修复，但仍普遍处于近十年较低分位，仓位同样处于低位，在业绩改善+股东回报提升的趋势下，估值有继续向上修复空间。

    投资建议：1）白酒板块：投资节奏来看，板块估值以贵州茅台为锚，上半年看春节旺季关注强动销、价格坚挺的品牌，推荐千元价格带强动销的五粮液，双节验证政策刺激后的首个旺季，推荐预期下修充分，商务需求回暖后，潜在改善空间更大的泸州老窖，推荐新品及腰部产品承接，主品压力缓解，渠道趋于良性的山西汾酒，市场仍在扩张周期的今世缘，以及经营效率持续提升，省内竞争地位稳固的老白干。2）大众品板块：回避产业价格竞争在未来几年仍然激烈的赛道，精选个股，推荐竞争格局有望改善的龙头农夫山泉，率先完成调整走出周期，业绩改善兑现的龙头中国飞鹤、涪陵榨菜、甘源食品、劲仔食品；推荐餐饮需求有望改善的中炬高新、青 岛啤酒。

    风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨、渠道调研与实际情况存在偏差

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