建材行业：水泥需求仍疲软 地产销售出现积极信号

　　投资要点：

    　　事件：统计局近日发布11 月经济运行数据，1-11 月份，房地产开发企业房屋施工面积726014 万平方米，同比下降12.7%。其中，住宅施工面积508389 万平方米，下降13.1%。房屋新开工面积67308 万平方米，下降23.0%。其中，住宅新开工面积48989 万平方米，下降23.1%。房屋竣工面积48152 万平方米，下降26.2%。其中，住宅竣工面积35197 万平方米，下降26.0%。新建商品房销售面积86118 万平方米，同比下降14.3%，其中住宅销售面积下降16.0%。

    　　新建商品房销售额85125 亿元，下降19.2%，其中住宅销售额下降20.0%。

    　　1-11 月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%。1-11 月水泥产量同比下降10.1%，11 月水泥产量同比下降10.7%。

    　　点评：

    　　水泥需求仍疲软。水泥不易存储，我们以水泥产量表征水泥需求，2024 年水泥需求延续2022 年以来疲软的态势。2022 年水泥产量累计同比下降10.8%，2023年降幅收窄至-0.7%，然2024 年水泥产量同比降幅再度扩大，2024 年4 月以来单月水泥产量同比降幅在10%左右，11 月水泥产量同比下降10.7%，水泥需求仍疲软，尚无实质性好转。

    　　房地产数据已现积极信号。

    　　销售面积显著回暖。全国新建商品房销售面积显著回暖，年初同比跌幅一度超过20%，随着各项政策组合拳出台，商品房销售面积有显著好转，1-11 月累计同比降幅收窄至14.3%，11 月单月销售面积同比转正为4.2%。我们认为房地产单月销售面积同比数据连续3 个月好转，且11 月同比转正，体现出房地产政策组合拳已展示积极效果。

    　　价格企稳。从全国70 城新建住宅销售指数看，天津、上海、南京、杭州、宁波、厦门、武汉、深圳、南宁等重点城市的房价指数环比为正，上海指数更是同环比均为正。从全国70 城二手住宅销售价格指数看，北京、天津、上海、南京、杭州、宁波、厦门等城市环比回升。

    　　投资建议：我们认为房地产销售是房地产行业较为重要的数据，无论量还是价均有企稳回升的趋势，虽然当下水泥需求仍然疲软，我们认为随着房地产市场企稳一定时间后，水泥的需求也有望摆脱大幅下行的趋势。我们认为水泥需求下行趋势缓解有利于行业内部错峰生产的达成，建议继续关注水泥的投资机会。

    　　风险提示。错峰阶段性遭到破坏，需求继续快速下降。

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