AI行业跟踪报告之第46期：普冉股份深度受益于AI智能硬件高速成长和利基型存储周期向上趋势

　　1、 字节AI 豆包增长迅猛，发布首款AI 智能耳机1.1 字节AI 豆包增长迅猛

    　　豆包是字节跳动公司基于云雀模型开发的AI 工具，自2023 年8 月开始小范围邀请测试以来，迅速成长为国内用户最多的原生AI 应用之一。豆包提供聊天机器人、写作助手以及英语学习助手等功能，以其出色的文本生成、语音聊天和联网搜索能力，为用户提供了一个多模态的交互体验。豆包的前身是字节跳动内部孵化的产品项目Grace，最初并没有引起公司高层的足够重视。然而，随着AI 技术的发展和市场需求的增长，豆包逐渐成为字节跳动在AI 领域的重要产品。

    　　2024 年11 月，豆包已经成为用户最多的2C AI 产品之一。在2024 年11 月的全球月活跃排行榜上，豆包APP 的MAU 达到了5998 万，仅次于OpenAI 的ChatGPT，位列全球第二。而它的海外版Cici 的MAU 也有1267 万，排在第22 位。

    　　豆包的核心技术包括多模态交互能力、智能体平台、核心产品能力、技术支持。

    　　1）多模态交互能力。豆包的多模态交互能力是其核心技术之一。它不仅支持文本输入，还能够理解和回应语音指令，甚至可以通过联网搜索提供更加准确和全面的答案。这种能力使得豆包在处理复杂查询时更加得心应手，为用户提供了更加丰富和便捷的服务。

    　　2）智能体平台。豆包的另一个技术亮点是其智能体平台。用户可以在豆包上创建自己的智能体，这些智能体可以用于个人使用，也可以公开给他人使用。智能体平台的引入，极大地拓展了豆包的应用场景和个性化程度，使得每个用户都能拥有专属于自己的AI 助手。

    　　3）核心产品能力。豆包的核心产品能力包括沉浸态的语音对话、自定义智能体、发现智能体、文生图能力、AI 生成文本与短视频推荐组合以及本地生活推荐等。

    　　豆包的语音对话功能在自然度、拟人化和流畅度等方面表现出色，与竞品形成差异。用户可以通过创建智能体的方式自己捏一个角色或者智能体，并应用于个人使用或者公开给他人使用。豆包还支持文生图的功能，生成质量和准确性较高。

    　　4）技术支持。豆包的底层技术采用MOE（混合专家模型）架构，组合了多种类型的模型，动态匹配解决任务需要的模型组合，高效执行任务。豆包可能混合的专家模型包括基础大模型、行业大模型、文生图模型、语音合成模型、音色定制模型、RAG 模型（增强检索模型）和知识图谱技术等。这些技术支持豆包在不同场景下提供高质量的服务。

    　　1.2 字节跳动豆包发布首款AI 智能体耳机Ola Friend2024 年10 月10 日，字节跳动豆包发布了首款AI 智能体耳机 Ola Friend。该款耳机接入了豆包大模型，并与豆包App 深度结合。用户戴上耳机后，无须打开手机，便能通过语音唤起豆包进行对话。

    　　2、 NOR FlASH 台湾企业盈利处于周期底部水

    　　平，行业拐点有望来临

    　　2.1 NOR Flash 具备随机存储、读取速度快、芯片内执行（XIP）等特点

    　　NOR Flash 具备随机存储、读取速度快、芯片内执行（XIP）等特点。作为数据读取和存储的重要器件，其主要功能是数据的存储和读取，同时实现开机启动等固定运行的程序。由于NOR Flash 不必把应用程序代码读到系统RAM 中即可直接运行，使得NOR Flash 在运行程序时优势更显著，适用于开机响应时间、可靠性等要求较高的电子设备。基于NOR Flash 上述应用特点及性价比优势，其被广泛应用于手机，电脑，可穿戴等消费类电子、汽车电子、安防、工控、基站、物联网设备等其他领域。

    　　NOR Flash 的特点包括：

    　　1. 快速读取：NOR Flash 的读取速度非常快，适用于需要快速随机访问的应用。直接执行代码：NOR Flash 支持芯片内执行（XIP, eXecute In Place），可以直接在闪存中运行代码，而不需要先将代码加载到RAM 中。

    　　2. 高可靠性：NOR Flash 的可靠性较高，不容易出现位反转和坏块问题。

    　　3. 随机访问：NOR Flash 提供了足够的地址线来寻址每个字节，支持随机访问。缺点写入和擦除速度慢：NOR Flash 的写入和擦除速度相对较慢，影响了整体性能。

    　　4. 容量较小：NOR Flash 的容量通常较小，一般在1MB 到8GB 之间。

    　　2.2 NOR FlASH 台湾企业盈利处于周期底部水平华邦电： 华邦电2023 年实现营收749 亿新台币，同比下降20.76%，2024 年前三季度实现营收628 亿新台币，同比增长10.86%。华邦电2023 年实现净利润-11.47 亿新台币，2024 年前三季度实现净利润12.49 亿新台币。

    　　旺宏：旺宏2023 年实现营收279 亿新台币，同比下降36.37%，2024 年前三季度实现营收201 亿新台币，同比下降10.58%。旺宏2023 年实现净利润-17 亿新台币，2024 年前三季度实现净利润-16.62 亿新台币。

    　　3、 普冉股份：NOR Flash 重点布局，利用中小容量领域的独特工艺优势带来高性价比产品

    　　3.1 核心产品包括存储系列芯片和“存储+”系列芯片，24 年前三季度营收利润双增长

    　　普冉股份主要从事集成电路产品的研发设计和销售，核心产品包括存储系列芯片、“存储+”系列芯片等。

    　　普冉股份2023 年实现营收11.27 亿元，同比增长21.87%，2024 年前三季度实现营收13.66 亿元，同比增长78.13%。公司2023 年实现归母净利润-0.48 亿元，2024 年前三季度实现归母净利润2.25 亿元，同比增长321.26%。

    　　2023 年公司实现存储系列芯片营业收入10.12 亿元，同比上升16.04%，毛利率 23.99%，同比下降5.66 个百分点，出货量50.89 亿颗，同比上升45.06%。

    　　2024H1 公司实现存储系列芯片营业收入7.24 亿元，同比上升70.81%，毛利率34.81%，同比上升15.32 个百分点，出货量37.84 亿颗，同比上升71.44%。

    　　2023 年公司实现“存储+”系列芯片营业收入11,535.68 万元，同比上升117.70%，毛利率26.88%，同比下降6.31 个百分点，出货量2.77 亿颗，同比上升193.33%。2024H1 公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.72 亿元，同比上升284.61%，毛利率29.24%， 同比下降1.53 个百分点，出货量3.73 亿颗，同比上升 275.36%。

    　　3.2 国产NOR Flash 头部企业

    　　普冉股份是中国大陆主要的NOR Flash 存储器芯片供应商之一。据Web-FeetResearh 报告显示，在2022 年NOR Flash 市场销售额排名中，公司位列全球第六。2023 年全年，公司NOR Flash 产品线出货量突破历史新高，累计出货量超30 亿颗。 从工艺水平来看，公司作为行业首家采用电荷俘获的SONOS 工艺设计NOR Flash 的公司，充分发挥产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势。

    　　在工艺节点上，基于SONOS 工艺的平台特点，公司第二代40nm 制程产品已经成为量产交付主力，总营收超过第一代55nm 产品，实现了升级替代。相对于行业主流的ETOX 55nm 工艺制程，SONOS 40nm 节点下的NOR Flash 产品具备更高的芯片集成度、更低的功耗水平，更优的性价比优势，处于行业领先水平。

    　　从细分市场来看，公司NOR Flash 产品在512Kbit-128Mbit 以内的中小容量市场具备竞争优势，占据较大的市场渗透率。此外，公司基于ETOX 传统工艺，持续开发256Mbit 及以上大容量产品的研发设计。公司256Mbit-1Gbit 产品已经量产，并持续推进客户拓展。公司可以提供基于两种工艺平台的全系列 NORFlash 产品线，为客户提供更好的平台化服务。

    　　NOR Flash 是现在市场上主要的非易失闪存技术之一，具备随机存储、读取速度快、芯片内执行（XIP）等特点。作为数据存储的重要器件，其主要功能是数据的存储和读取，同时实现开机启动等固定运行的程序。电子产品因内部指令执行、系统数据交换等功能需要，必须配置中小容量的代码存储器，用来在较小能耗下实现功能需求，而 NOR Flash 在此类应用中具备性能和成本上的优势，因此NOR Flash 是电子产品中不可或缺的重要元器件，广泛应用于蓝牙模块、TDDI触控芯片、AMOLED 手机屏幕等消费电子产品领域和汽车电子、安防、可穿戴设备、物联网设备等其他领域。

    　　在实际应用中，NOR Flash 主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求，比如蓝牙模组一般用NOR Flash 存放BootLoader，主要是一些固定的程序运行代码，用作蓝牙启动时的引导程序；在AMOLED 手机屏应用中，高阶智能型手机搭载AMOLED 面板已经成为新的趋势，　　而AMOLED 驱动IC 通过采用外挂NOR Flash 来记忆状态以及补偿AMOLED 的电流和亮度；在TDDI 芯片中，TDDI 芯片在将触控功能整合进入驱动IC 的同时，也受制于触控功能的编码数据所需容量较大，无法一并整合进入TDDI 芯片当中，需要外挂一颗NOR Flash 作为储存触控功能所需的编码数据。

    　　近年来TWS 蓝牙耳机、手机屏幕等市场的增长拉动了NOR Flash 需求量，公司针对NOR Flash 产品的工艺制程、容量、操作电压、功耗等方面不断进行改良和升级。工艺制程方面，公司自2016 年成立以来，采用55nm 的电荷俘获工艺进行NOR Flash 存储器芯片的设计，相较于行业主流的浮栅65nm 工艺制程，具备更优的功耗和芯片尺寸。产品容量方面，公司在成立之初，推出了 512Kbit至4Mbit 容量系列的NOR Flash 产品，在随后的两年时间里，公司通过持续的研发升级，逐步实现了512Kbit 至128Mbit NOR Flash 的全容量覆盖。 操作电压方面， 国内NOR Flash 产品一直分为低电压1.65V-2.00V 和高电压2.70V-3.60V 两种，公司实现了1.65V-3.60V 的宽电压操作，充分满足下游客户对操作 电压的不同需求。从下游市场来看，TWS 蓝牙耳机、手机屏幕等消费电子市场在未来几年仍然是NOR Flash 市场增长的主要驱动力，可穿戴设备、智能家居、安防等智能电子市场同样具有较为广阔的发展前景，未来有望拉动NOR Flash 市场规模的快速的增长。针对可穿戴设备、智能家居、安防等新兴市场，公司正积极开展更大容量 NOR Flash 的研发设计。

    　　公司产品主要针对消费电子领域推出了低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的 NOR Flash 产品，应用领域集中在蓝牙耳机、TDDI、AMOLED 等相关市场，终端用户主要包括三星、华为、OPPO、 vivo、小米、联想、惠普等国内外知名企业。公司的NOR Flash 覆盖了512Kbit-128Mbit，操作电压分为低电压（1.65V-2.00V）、 高电压（2.30V-3.60V）和宽电压（1.65V-3.60V），以满足下游蓝牙耳机厂商、手机屏幕厂商等客户对NOR Flash 功耗的多样化需求。

    　　公司是业界首家创新性采用SONOS 工艺设计量产 NOR Flash 的厂商，相较传统的浮栅技术，SONOS 电荷俘获技术在芯片尺寸、功耗、性价比方面具备优势。

    　　制程方面，公司第二代40nm 制程系列产品已经成为出货主力，显著提升了产品性能和成本效益。相比主流厂商较为先进的55nm 制程，公司 40nm 工艺制程使其在中小容量市场份额快速提升。容量方面，公司采用创新工艺 SONOS 平台，研发出256Kbit~128Mbit 全系列产品，体现了公司工艺水平和设计能力的高效融合能力。同时，基于SONOS 工艺平台，公司研发成功并推出1.1V 超低电压超低功耗 NOR Flash 产品， 具备宽电压范围，可涵盖 1.2V 和 1.8V 系统，体现了公司在低功耗技术方面基于SONOS 工艺平台的持续创新。

    　　2024H1，公司ETOX NOR Flash 产品512Mbit 容量产品实现量产出货。未来将继续通过工艺研发和设计创新实现产品完备化，实现公司在大容量市场的快速导入，持续提升公司在NOR Flash 领域的市场占有率。公司中小容量 SONOS NORFlash 车载产品已陆续完成 AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司全容量ETOX NOR Flash 系列产品通过AECQ100 车规认证，为公司在汽车电子领域的进一步发展奠定了坚实的基础，打开了更加广阔的市场空间。此外，2024H1 公司推出的超低电压超低功耗新一代SPI NOR Flash 系列新产品，支持1.1V 电源系统，同时具备宽电压范围，可涵盖1.2V 和1.8V 系统，该产品系列计划覆盖 4Mbit-128Mbit 的容量区间，应用于基于嵌入式SoC、手持移动应用、多媒体信息处理等场景中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间。同时，在NOR Flash 多款产品封装可靠性上进一步优化。

    　　3.3 股权激励彰显公司发展信心

    　　公司于2024 年3 月发布股权激励计划。此次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 45.75 万股，约占此次激励计划草案公布日公司股本总额7,551.5285 万股的 0.61%。其中，首次授予限制性股票 36.60 万股，约占此次激励计划草案公布日公司股本总额7,551.5285 万股的0.49%，占此次激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%；预留9.15 万股，约占此次激励计划草案公布日公司股本总额7,551.5285 万股的0.12%，占此次激励计划拟授予限制性股票总数的 20.00%。此次激励计划涉及的首次授予激励对象共计76 人，约占公司截至2023 年12 月31 日员工总数353 人的21.53%，包括公司公告此次激励计划时在公司任职的董事会认为需要激励的人员。

    　　公司为本次股权激励计划设置清晰的考核目标。根据股权激励考核目标，公司2024-2027 年营业收入目标值分别为16.34、19.16、24.79、29.30 亿元；触发值分别为12.96、14.09、15.78、18.03 亿元。

    　　4、 投资建议

    　　字节豆包引领智能硬件AI 化趋势。NOR FlASH 台湾企业盈利处于周期底部水平，行业拐点有望来临，NOR Flash 企业有望受益于周期向上趋势。普冉股份作为中国NOR Flash 行业头部企业，有望深度受益于行业周期向上和AI 硬件渗透率提升趋势。建议关注：普冉股份。根据WIND 一致预期，普冉股份2024-2026 年归母净利润预测为2.78\3.55\4.35 亿元，目前119 亿元市值对应2024-2026 年PE 为43x、34x、27x。

    风险提示：需求回暖不及预期；产品价格上涨不及预期。

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