格力电器(000651)：开展以旧换新 刺激需求释放

　　事件：4 月28 日，格力电器发布公告称，为响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，经公司研究决定，从即日起，格力电器投入30 亿元资金，启动对家电产品的以旧换新活动。我们认为，格力此次以旧换新活动的补贴力度较大，有望激发空调更新换代需求加速释放，提升格力空调销量表现。

    　　本次以旧换新补贴力度较大，有望加速更新需求释放：据格力以旧换新活动细则显示，本次活动针对格力牌空调的补贴金额为240 元-1000 元，针对非格力牌空调的补贴金额为220 元-800 元（见表1）。对比2022 年格力以旧换新活动的补贴政策（见表2），我们发现：1）本次活动对各机型的补贴金额普遍有所提高，且对大匹数和柜机产品的补贴金额提升幅度更大（仅对1.5 匹挂机的补贴金额有所下降）。2）本次活动对各机型的补贴比例亦普遍有提高。考虑到近几年空调零售价格有所提升，我们计算了补贴金额占格力对应机型零售均价的比例，本次活动对格力牌空调补贴比例为6%-7%。相较于前次活动，本次活动对1 匹和1.5 匹挂机的补贴比例无明显变化，对其他机型的补贴比例提升1pct-2pct。

    　　我们认为，整体来看，本次活动的补贴金额和补贴比例有所提升，有望刺激消费者更换旧空调，提振公司产品销量，且有望带动非格力牌空调用户通过换新活动转向购买格力空调，促进格力空调市占率的提升。

    　　本次以旧换新活动对旧机拆机地址有所要求：据活动细则显示，旧机拆机地址默认为订单收货地址，需确保旧机所在地和新机收货地址一致，而2022 年格力以旧换新活动无此项要求。我们推断，此项要求主要为避免骗补事件发生，让补贴资金更有效地回馈消费者。

    　　投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为5.16/5.47/5.94 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2024 年的PE 估值10x，相当于6 个月目标价54.73 元。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

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