债券周报：转债抢筹再现 暂且无须恐高

　　利率快速下行，引发转债市场抢筹

    　　上周12 月政治局会议和中央经济工作会议落地，转债表现格外强势，中证转债逆市上涨1.78%，而观察今年转债估值与长端利率表现的话，来自纯债市场资金外溢效应或11 月中旬以来就较明显的作用在转债市场。

    　　本轮由于长端利率快速向下，提前引动了本轮转债估值的修复进程，而且由于前期机构资金净流出较多，叠加机构资金回流，上周机构抢筹尤为明显——反应为上周转债机构高持仓反而是价格表现的正向因素，且2017 年以来转债均价的75%分位作为强阻力位上周直接突破? 时间和空间仍有，短期无需恐高

    　　今年4-5 月的行情或可作为参考，其与本轮资金回流行情的相似点：

    　　① 此前都经历了转债市场的深度调整及初步修复的过程，市场主流机构投资者持有转债份额出现了明显的下行，为后续资金回流提供了空间；② 权益市场展望乐观，主要固收+类别的基金近1 个季度业绩回正且快速提升中，吸引增量资金回归转债市场；③ 转债估值相对低位，转债估值的相对低洼亦减小资金回流的阻力。

    　　今年4 月的行情以4 月23 日百元溢价率及中证转债开始快速抬升为起点，中证转债高点收于5 月20 日，历时27 天，区间中证转债涨幅为3.69%，百元溢价率高点收于6 月12 日，历时50 天，区间百元溢价率抬升3.97 pct 至25.0%。

    　　本轮行情以12 月9 日估值快速抬升为起点，截至12 月16 日历时7 天，中证转债涨幅为0.93%，百元溢价率抬升1.98 pct 至21.73%。

    　　参考4 月的市场演化，无论是时间还是空间维度，本轮行情或才刚刚启动，且考虑到2025 年元旦后银行理财资金出表、偏绝对收益目标的资金回归市场等因素，本轮资金回流带来的转债估值修复有望延续至2025 年1 月。分平价区间看，本轮中等平价区间转债估值处相对低位，修复空间或更大，后市重点关注。

    　　上周无转债公告赎回，3 只转债公告下修

    　　截至12 月13 日，无转债公告提前赎回，利元转债公告赎回安排；聚隆转债、楚江转债、艾录转债、震裕转债、测绘转债公告不提前赎回。

    　　截至12 月13 日，万孚转债（股东大会12 月25 日）、旗滨转债（股东大会12月25 日）、合兴转债（股东大会12 月25 日）发布董事会提议向下修正议案的公告，威派转债（到底）、海优转债（未到底）、华体转债（基本到底）公告下修结果；18 支转债公告不下修，17 支转债公告预计触发下修。

    　　上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可

    　　上周无转债新券发行及上市。

    　　上周无新增董事会预案、2 家新增股东大会通过、2 家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+2、+0、+0。

    　　截至12 月13 日，共有7 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模91.48 亿元左右。通过发审委的共有7 家上市公司，合计规模114.12 亿元。上周无公司新增董事会预案。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。

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