11月投资、消费和工业增加值：消费政策效果持续验证 可选消费受短期特殊因素扰动形成拖累

　　固定资产投资（不含农户）累计同比3.3%，前值3.4%，ifind一致性预期3.4%，其中制造业投资9.3%，前值9.3%，广义基建投资9.39%，前值9.35%，地产投资-10.4%，前值-10.3%；

    　　社会消费品零售总额累计同比3.5%，前值3.5%；当期同比3.0%，前值4.8%，ifind一致性预期4.6%；环比0.16%，近五年季节平均0.35%；·规模以上工业增加值当月同比5.4%，前值5.3%，ifind一致性预期5.3%；环比0.46%，近五年季节性中值0.43%；

    　　核心观点：

    　　1、固定资产投资保持稳定，从分项看，制造业投资和基础设施投资持续发力，地产投资降幅持平，无止跌回稳迹象。11月楼市延续了10月的热度，库存得到一定去化，但目前积极的变化只是边际上的改善，楼市目前未见触底信号，预计房地产新开工和投资下行周期短期持续。随着地产投资在固定投资中的比重逐渐减少（从2021年高点28%下降至目前22%左右），对整体投资的拖累减弱。在没有大的基建政策情况下，预计短期固定投资维持稳定。

    　　2、下半年经济增长压力陡增，消费下滑为最主要因素。9月和10月社零连续2个月改善后，11月再度超跌。从分项目看，11月家用电器和音像器材类同比增长22.2%，消费刺激政策的持续性得到验证。可选消费中，服装类、化妆品和金银珠宝类同比分别下跌4.5%、26.4%和5.9%，为最大拖累。我们分析这些品类消费可能受非基本面因素扰动，如服装在长期以价换量的恶性发展下，货不对板、质量低劣等问题打压消费情绪，“双十一”表现惨淡；金价高位震荡导致消费者持续观望、延迟购买；化妆品市场需求呈现疲软态势，居民消费趋向理性，“口红效应”减退，化妆品等廉价可选消费销量自然下降。11月居民信贷再次收缩，居民部门流动性仍较为紧张，需要持续关注消费政策刺激力度。

    　　3、规上工业增加值方面，表现为季节性中性，工业生产增势稳定。从分项看，装备制造业和高技术制造业表现亮眼。

    　　风险提示：经济增长不及预期

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