转债策略周报：转债估值抬升的逻辑

　　本报告导读：

    　　上周转债市场主动拉估值，背后逻辑是债市资金在“资产荒”之下对后续权益市场的配置，行情持续性值得期待。

    　　投资要点：

    　　债券市场短期 内涨幅较大，展望后市转债的配置价值凸显。10年期国债收益率突破2%之后持续下行，由于短期内涨幅较大，“资产荒”或进一步加剧。转债上周出现较为显著的估值拉升，背后的逻辑主要在于偏债资金对于后续转债或类权益资产的看好。

    　　同平价区间的转债估值显著抬升，转债估值水平较上个月上行四个百分点。截至上周五，转债市场平均平价为88.60 元，转股溢价率为44.69%；距离两周前同平价区间（88.76 元）的转股溢价率40.61%,上行接近四个百分点，转债估值上行对于后续择券难度有一定增加，但侧面验证了资产欠配和含权资产后续展望较为积极。

    　　低评级转债的弹性优势在权益上涨区间显著，跨年行情依然值得布局。虽然此前市场担心低评级转债在出库之后是否面临资金偏好的改变，但是资金角度出现的是择券分化而非小券流动性弱化。根据国泰君安策略团队的最新观点，政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段沪指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题。重视无风险利率下降，看好科技消费。

    　　转债估值拔升之后，择券难度有所上升，展望后市低价转债和双低转债仍有性价比。分类别来看，底仓转债受供给转债影响较大，估值可能继续小幅上行；低价转债的机会在于条款博弈和正股上行，随着部分行业出现盈利或预期的拐点，此前不下修的部分转债也有出现变化的可能；双低转债由于估值抬升数量已经出现下行，上市时间较短的新券仍在估值洼地，具备性价比。行业方向上，建议继续关注自主可控和内需提振，以及热点主题三条主线：① 自主可控涉及的信创、高端装备、芯片等TMT 行业的转债；② 消费补贴政策逐渐细化落地，需求会逐步推动上游多个细分行业的业绩好转，受益于扩内需和化债政策的大消费、地产后周期、建筑建材等行业的转债；③ 主题机会仍值得把握，AI、人形机器人、智能网联汽车、低空经济、并购重组等主题可能有持续的政策和事件催化，相关转债值得关注。

    　　风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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