2025年食品饮料行业投资策略：行业中枢下沉 寻找相对高增的资产

　　食品饮料行业2025年投资策略

    　　2020年以来，食品饮料行业的基本面发生了深刻的变化。

    　　行业以往的高增长显著回落，2024年该增长进一步收窄。

    　　基于增长收窄以及产品结构升级滞缓，食饮资产的股东回报率较历史水平下降。但由于上市公司普遍削减了市场投入，因而也增厚了股东回报。

    　　尽管如此，行业中不乏有新兴市场的崛起和繁荣，比如预制菜、烘焙、保健品、茶饮等，小市场代表了居民消费升级的大趋势，也体现了食饮消费向享有和娱乐迈进的发展特征。

    　　2020年以来，食饮板块的收入增长普遍放缓。

    　　2020至2023年期间食饮板块的收入年均增长低于2016至2019年期间3.03个百分点。

    　　其中，白酒、调味品、保健品、休闲食品等子项分别低于之前7.06、5.57、4.47、14.93个百分点。

    　　白酒和休闲食品的收入增长受到相对更大的冲击。

    　　2024年以来，食品饮料板块的收入增长较2020至2023年期间继续收窄，增长进一步放缓。

    　　2024前三季度，食品饮料板块收入同比增长3.92%， 较2020至2023年的同期均值9.3%进一步收窄 5.38个百分点。

    　　此外，在所有子板块中，仅白酒、调味品、软饮料和零食的收入录得正增长，其余均录得负增长，这是较为罕见的。

    　　如预制菜、熟食、烘焙、保健品、啤酒、乳品等子项均录得负增长，即收入同比下降。

    　　上述情况表明，2024年以来局部消费的衰退趋势延续并且加快。

    　　但是，消费增长也会呈现周期波动的特征，如预加工食品、烘焙、软饮料、保健品等享有型食饮消费，它们近年的收入增长就呈现出较大的起伏。所以，短期内的衰减并不说明未来长期趋势的逆转。

    　　着眼未来，预制菜、啤酒、其它酒、软饮料、乳品、保健品、烘焙等子项仍然是消费升级的主选项。在成熟市场增长放缓的同时，往往会有新兴的消费市场兴起并通过高增长拉动全局。近些年，我们也看到了这样的情况：

    　　传统的食品加工业增长低迷，而更为细分的预制菜市场却呈现出高增长势头；

    零食市场在低增长甚至负增长区间盘桓，但软饮料板块的销售却出现良好的增势；

    在肉制品板块表现疲弱时，保健品市场的增长却相当突出。

    　　近几年，酒水的结构升级卓有成效：蛋白饮料、功能饮料、啤酒、预调酒等酒水市场展现出积极的发展性特征。

    　　以上市公司作为样本，我们考察了啤酒、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、功能饮料和预调酒的增长情况，2020年以来：

    　　啤酒的量价均呈现稳健小幅的增长；

    　　植物蛋白市场由于竞争激烈，销量得以削减，但结构提升；

    复合蛋白饮料显示了量价上涨的上升势头；

    　　功能饮料和预调酒市场处于产能释放期，伴随着销量的大幅增长，其消费市场快速大幅地扩容，但产品价格下降较多。

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