2024年11月增长数据解读：理性看待经济月度波动

　　事项：

    　　2024 年12 月16 日，国家统计局公布2024 年11 月中国经济增长数据。

    　　平安观点：

    　　1. 2024 年11 月中国经济恢复斜率放缓。生产端工业较快增长，而服务业增速放缓。需求端出口交货值增速提升，消费和投资增速回落。需理性看待主要经济数据的月度波动。一是，我们测算11 月中国月度GDP 增速5.5%，虽较10 月略微回落，仍高于全年“5%左右”的GDP 增速目标。二是，四季度以来经济增速明显高于三季度。将10 月和11 月合并来看，工业增加值、服务业生产、社零增速均快于三季度。三是，12 月中国经济的持续恢复仍有支撑。除却前期增量政策，预计12 月中国经济还将受到“抢出口”效应、2025 年春节较早备货提前、暖冬天气有利施工等多重因素带动。

    　　2. 工业生产增速回升。11 月工业增加值同比增长5.5%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024 年6 月以来的最高水平。结构上：1）工业增加值的主要支撑在于装备制造业。11 月制造业工业增加值增速提升0.4 个百分点，其中装备制造业增加值同比增长7.6%，较上月提升1.0 个百分点；采矿业和水电燃气行业增速回落。2）外需对工业生产的带动作用较强。11 月份工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7 个百分点，较工业增加值名义增速高4.4 个百分点。3）工业产销率强于三季度。11 月工业产销率环比上月回落0.2 个百分点，相较去年同期低0.3 个百分点，较三季度明显改善。

    　　4）私营企业是薄弱环节。11 月份国有、股份制及外资企业工业增加值增速提升，而私营企业增速回落0.3 个百分点至4.5%，弱于工业总体增速。

    　　3. 基建和制造业投资支撑仍较强，尽管11 月单月增速放缓，但增速水平高于全部投资，支撑作用明显。11 月单月固定资产投资同比增长2.4%，较上月回落1 个百分点。制造业投资单月同比增长9.3%，较上月回落0.7 个百分点，仍受到设备购置投资的支撑。基建投资单月同比增长9.7%，主要支撑在于“两重”项目的推进，边际回落0.3 个百分点。民间投资累计同比增速为-0.4%，较上月回落0.1 个百分点。2024 年前11 个月，民间投资在固定资产投资中的占比为50.1%，比2023 年年末低0.24 个百分点。

    　　4. 房地产投资单月跌幅收窄，积极信号增多。11 月房地产开发投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8 个百分点。积极信号在于，新房销售面积同比转正、价格同比跌幅收窄，带动房地产开发资金进一步回暖。未来房地产投资的恢复“弹性”，或取决于企业投资意愿的恢复程度，尤其是民营房地产企业信心和预期的切实改善。

    　　5. 居民消费阶段性回落。11 月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落1.8 个百分点，其中餐饮收入增速提升，而商品消费增速回落，虽在一定程度上体现出以旧换新政策的“透支”和“挤出”效应，但主要受“双十一”促销前移、上年同期基数较高等短期因素影响。12 月以来邮政快递揽收数据再度走强。年末“以旧换新”政策进入尾声，叠加春节时间提前，商品消费或将在12 月迎来冲量。

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