固定收益研究周报：10年期国债利率或触及1.7%以下

　　上周，资金面边际转松。R001 和DR001 小幅下行，DR007 和FR007 走势不一致但均经历了一定幅度的波动；公开操作向市场净投放1844 亿，从净回笼转为净投放，释放流动性呵护资金面；中美市场利率对比来看，中债各期限利率大幅下降，美债中长端利率集体上行，倒挂幅度大幅扩大；期限利差方面，中债期限利差小幅波动，美债期限利差不断增加；利率期限结构方面，中债收益率曲线整体下行明显，美债收益率曲线平缓化；成交量方面，中债国债成交量持续上升趋势，交易集中于10 年债和超长债。房地产数据除了一线城市动力尚存，其余城市商品房成交数据仍旧处于历史中地位。

    　　金融数据方面，11 月M1 同比增速升至-3.7%，受到置换隐债的作用，自10月一改下探态势走向回升。11 月份M2 同比7.1%，环比下降0.4 个百分点。M1 与M2 剪刀差同样在10 月转为缩窄。11 月新增人民币贷款增幅较小，与去年的差距依旧未减，其中居民中长期贷款数据较为可观，或是受到地产新政影响。社融数据方面，信贷中政府债贡献较多，其余分项仍旧偏弱。11 月新增社会融资规模为23357 亿元，同比少增1197 亿元，多以政府债券托底，主要由于用于置换存量隐债的再融资专项债发行限额提升地方再融资专项债。

    　　上周召开的中央经济工作会议定调明年稳中求进，“稳”是主基调，再度彰显政策定力。会议提及的货币政策内容与之前政治局会议的精神基本一致，强调了适度宽松的货币政策，并明确适时降准降息。今年，降准或已成为明牌，年末预期尤为强烈；美国11 月cpi 数据符合预期，降息会视本月美联储实际降息结果而定。

    　　当前债券市场的极端情绪和交易内卷行为异常突出，过度抢跑导致传统指标几乎失效，利率点位频繁突破关键位置。10 年期国债收益率相对于10 月份的高点2.24%已经大幅下移超过53 个基点，逼近新的关注点，比MLF（中期借贷便利）利率2.0%低近30 个基点，与OMO（公开市场操作）利率1.5%的利差也达到了历史极值，两者之间的差距已缩小至近20 个基点。截至12 月16 日，中债全期限利率连续跌破新低，2 年期国债收益率达1.16%的历史低点，10 年期国债收益率也降至1.72%。

    　　债市表现已过于激进，我们之前曾强调，如果按降息节奏来定价债市，在没有新的降息情况下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱动。当前的债券投资呈现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

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