债券研究：11月经济数据点评

　　事件

    　　2024 年12 月16 日，国家统计局发布经济数据：2024 年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839 亿元，同比增长3.3%。分领域看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.4%。11 月份，固定资产投资环比增长0.1%。

    　　1-11 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。11 月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。

    　　1-11 月，社会消费品零售总额同比增长3.5%。11 月份，社会消费品零售总额同比增长3%。

    　　分析

    　　11 月基建和工增增速回升，消费有所回落，生产强于需求局面持续。

    　　2024 年1-11 月，固定资产投资的同比增长率为3.3%，较前值下降0.1 个百分点，略低于市场预期。11 月固定资产投资季调环比增长0.26%，环比增幅扩大0.98 个百分点。

    　　房地产销售边际好转，投资继续探底。1-11 月，房地产投资的累计同比增长率为-10.4%，降幅较前值扩大0.1 个百分点，对投资整体继续形成拖累，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.4%。从施工端来看，1-11 月，房屋新开工面积仍未企稳，同比降幅为23%，降幅较前值扩大0.4 个百分点，施工面积同比降幅为12.7%，降幅较前值扩大0.3 个百分点，竣工面积同比降幅为26.2%，降幅较前值扩大2.3 个百分点。从销售端来看，商品房销售面积和销售额的同比降幅继续收窄，1-11 月，商品房销售面积和销售额的同比降幅分别为14.3%和19.2%，较前值分别收窄1.5 个百分点和1.7 个百分点。房地产资金来源持续改善，房地产开发企业到位资金的累计同比降幅为18%，较前值收窄1.2 个百分点。11 月份，70 个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。政策再次定调稳住楼市。中央经济工作会议指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，地产企稳仍然需要出台更多超常规政策，居民中长贷同比连续两个月多增，前期稳地产政策逐步见效。

    　　基建投资增速企稳回升。1-11 月，基建投资同比增速较上一期上升0.04 个百分点至9.39%，狭义基建投资同比增速较上一期下降0.1 个百分点至4.2%。其中，公共事业和交通运输同比增速分别下降0.4 个百分点和0.8 个百分点，水利环境同比增速上行0.9 个百分点。中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加专项债发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围等，后续基建资金面有望改善。

    　　制造业投资增长维持韧性。1-11 月，制造业投资的累计同比增长9.3%，与前值持平。高技术制造业投资同比增长率为8.2%，较前值下降0.6 个百分点，仍保持在较高水平。受益于外需拉动出口增长以及大规模设备更新的政策支持，交通运输、有色加工、食品、农副、金属制品、纺织、通用设备等行业增长率较高。制造业投资高增而利润率有所下滑，需要加强金融支持来降低企业融资成本，提振内需以改善企业利润。

    　　工业生产景气度有所提升，1-11 月工业增加值同比增速为5.8%，与前值持平。11 月工业增加值同比增长5.4%，较前值上行0.1 个百分点，高于市场预期；季调环比为0.46%，较前值上行0.05 个百分点。11 月PMI 扩张，生产动能维持高位。高技术产业和出口相关产业的生产表现较强，11 月高技术制造业同比增长高于全部规上工业平均水平2.4 个百分点。11 月汽车、化工、计算机通信电子、交通运输、塑胶制品、有色加工等行业工业增加值增速较高。

    　　双十一后商品零售回落带动社零增速下行。1-11 月社零消费同比增速为3.5%，与前值持平。11 月社零同比增长3%，较前值下降1.8 个百分点，低于市场预期和近五年均值；社零季调环比为0.16%，较前值下行0.18 个百分点。1-11 月份，服务零售额累计同比增长6.4%，高于商品零售额增速3.2 个百分点。从分项来看，11 月地产销售回暖，下游消费企稳回升，家用电器、家具、粮油食品、汽车、文体用品、建筑装潢等增速较快，而化妆品、通讯器材、石油制品、金银珠宝等可选消费增速较慢。从区域来看，乡村增长略快于城镇，11 月乡村消费品零售额同比增长3.2%，较同期城镇消费品零售额增速高0.3 个百分点。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、稳增长政策不及预期；

    　　3、海外地缘冲突加剧。

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