2025年建材行业投资策略：政策持续加码 供给加速收缩 静待需求破局

　　投资要点：

    　　大势判断：政策呵护和供给端主动调整是2025年的两大主线。房地产方面，9月“止跌回稳”和12月“稳住楼市股市”的政策表态以及“优化存量，严控增量”的方向引导下，总体降幅有望收窄。基建方面，在化债支持下，地方财政压力有望缓和，支出力度有望修复。2025年是“十四五”的收官之年，预计将有较多重点项目加快落地，基建投资有望总体向好。2025年外需扰动因素增加，内需重要性进一步提升，基建和地产有望进一步得到政策支持。行业层面，供给端有望进一步主动求变，经历多年下行阶段的价格战，头部企业痛定思痛，对盈利的诉求进一步提升，无序价格战或将大大缓和。

    　　水泥：短期防止“内卷式竞争”提升盈利，中期产能处置加速出清，长期并购整合改善格局。两大变化主导水泥行业短期与中期供给收缩：1.旺季错峰提升盈利：2024Q4多地水泥行业增加了旺季错峰，华东地区一次性提价100元，行业盈利从底部修复，预计未来将回到合理价格中枢；2.2024版水泥行业产能置换实施方案取消了产能核定表，预计2025年将对水泥行业超产产能加速处置，我们梳理已执行产能处置的22条产线，发现平均超产25.8%，平均置换比例1.74：1，预计产能处置将推动低效产能出清。长期维度，水泥行业达成强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争共识，未来将逐步推动区域联合重组，进一步压减无效产能。建议关注具备成本与规模优势的海螺水泥、海外贡献高盈利弹性的华新水泥、华东区域成本与布局优势的上峰水泥、粤东格局好、区域改善的塔牌集团等。

    　　玻纤：年内两轮复价，盈利上修确定性高。玻纤行业年内两轮价格上修，显示企业对盈利诉求进一步增强，市场化出清策略难度较大，预计“全面降价求格局”策略被“中高端品提价求盈利，普通品稳价求格局”策略取代，在此背景下，产品结构优势和产能弹性的重要性逐步提升，具备短切、热塑、风电纱等终稿品价格。推荐兼具成本、规模、产品结构优势的中国巨石；建议关注风电、玻纤、叶片锂膜均积极布局的中材科技，兼具产能扩展弹性与产业链一体化优势的长海股份。

    　　消费建材：政策呵护地产止跌带动重装需求，多年出清集中度提升，品牌与渠道是核心阿尔法。我们预计政策呵护下房地产价格、销售面积均有望降幅收窄，二手房交易以及房地产财富效应回暖带动重装修需求，消费建材头部企业充分受益。重装修属于大额低频消费行为，受经济环境与未来收入/财富预期相关性大，房价企稳有望放大财富效应，支出有望改善；重装修更看重品牌与渠道，品牌认可度与渠道布局较好的零售建材企业更容易收益。推荐 “一体两翼”布局加速的北新建材、零售管材头部企业伟星新材、板材头部企业兔宝宝。

    　　玻璃：周期底部渐进，关注行业冷修进展。平板玻璃销量与地产竣工高度相关，利润与玻璃/纯碱价差高度相关。2024年年纯碱价格较友好，2025年地产竣工仍将下降，需关注行业产能冷修/出清进展，建议关注头部企业旗滨集团。

    　　风险提示：政策落地效果不及预期，地产基本面修复不及预期，存量房需求释放不及预期，成本上涨超过预期，供给边际恶化。

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