债券研究周报：谁是本轮债牛的推手？

　　谁是本轮债牛的推手？

    　　近两周机构行为表现①基金：配置动力很强，持仓久期明显拉长，但近期对10Y 有止盈动作。②保险：在持续积极配置地方债的同时，出于回补久期的需要，本周也开始加仓超长国债。③银行：

    　　开始回补长债仓位。

    　　本轮行情还将如何演绎？ 短期内债市无明显利空，但考虑到当前较低的点位，持续快涨的空间也相对有限，收益率可能会在惯性下继续下行，之后维持窄幅震荡，投资者仍可把握交易性机会。其中，可重点关注保险年末回补久期带来的30Y 国债的机会，以及1月农金社配债高峰带来的10Y 利率债的机会。

    　　而展望2025 年一季度，需关注降息预期落地及两会政策情况。降息预期落地后，交易盘可能出现系统性止盈，同时抢跑行情结束，配置盘的力量也相对减弱，届时可能导致收益率上行。此外，若两会的增量政策超预期，也将使债市出现调整。

    　　机构资金跟踪

    　　本周（12 月9 日-12 月13 日）流动性略有收紧。R007 收于1.91%，较上周增加7BP，DR007 收于1.69%，较上周增加3BP。6 个月国股转贴利率收于0.78%，较上周增加2BP。

    　　机构行为量化指标

    　　久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数有所上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于108.1%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为2.6%。

    　　风险提示需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差；指数样本券调整可能会导致潜在的测算偏误；经济数据及经济政策超预期；信贷超预期。

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