债券研究：关注4*TS-T做陡曲线策略博弈机会

　　本报告导读：

    　　近期多头情绪快速发酵，国债期货收益率曲线明显走平，考虑到4*TS-T 价差在120 日均线处得到支撑回暖的动力较足，当前可布局4*TS-T 做陡曲线。

    　　投资要点：

    　　国债期货行情 回顾与分析：波动风险抬升下关注中性策略性价比抬升，关注做陡曲线博弈机会。过去一周（12 月9 日-12 月13 日）重要会议落地，货币政策宽松预期抬升，多头情绪显著升温，上半周12 月政治局会议召开，指出2025 年要实施“适度宽松”的货币政策，点燃债市多头预期，长端走强力度大于短端，国债期货对于收益率曲线明显走平，4*TS-T 已经跌至120 日年线下方，复盘来看4*TS-T 价差在120 日均线处得到支撑回暖的动力较足，可参与4*TS-T 做陡曲线。

    　　量化因子更新：国债期货多头力量边际回暖，TL 合约多头占优度与多头力量占比均抬升。过去一周，T 合约多头机构数量持平但多头一致性边际抬升，TL 合约多头机构数量则明显抬升，表明随着此前近期多头情绪的迅速升温，私募类机构多头力量或重新抬升，带动TL 合约多头机构显著回暖，但同时极致多头情绪下波动风险客观存在，T 合约多头力量并未明显抬升;多空占优度因子方面，T 合约多空占优度因子0.69，较12 月6 日下降，表明T 合约多头增仓力度进一步减弱，TL 合约多空占优度因子1.15，较11 月22 日抬升，表明TL 合约多头增仓力度回暖；多空占优度择时策略提示增加TL 多头仓位。

    　　方向策略：多头格局下在持券的同时关注其他策略的博弈机会。考虑到目前债市投资者对短期内10 债中枢的判断已明显下修，且宽货币预期下买盘较为旺盛，在此背景下即使出现监管扰动带来的回调，空间也相对有限，因此保持久期仍是较优策略，但在多头情绪趋向极致背景下，利率波动风险明显抬升，持券的同时需要保持一定流动性；此外，在债市快速走强透支降息预期的背景下，除了继续向久期要收益外，后续还可以关注其余品种的博弈机会。

    　　套利策略：①IRR 策略：近期现券迅速下行，IRR 策略收益率明显下降，相对资金利率偏低，性价比不足前期IRR 策略可阶段性止盈；②基差策略：考虑到当前多头格局较为稳固，即使央行监管发力对债市冲击也相对有限，在此背景下基差进一步走扩空间不大，此前做扩基差策略可逐步止盈；③跨期策略：目前2412 合约临近交割，2506 合约流动性较弱，不建议参与跨期策略；④曲线策略：4*TS-T已经跌至120 日年线下方，复盘来看4*TS-T 价差在120 日均线处得到支撑回暖的动力较足，可参与4*TS-T 做陡曲线。

    　　风险提示：债基赎回压力超预期增加；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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