建材行业跟踪报告：中资水泥企业首次出海拉美

　　事件：近期华新水泥公告拟以1.866 亿美元收购标的A100%股权（持有标的B60%股权）、标的B 40%股权，收购完成后标的B 将成为公司的全资子公司，业绩并入公司报表。

    　　点评：

    　　中国水泥企业首次出海拉美。

    　　标的公司位于拉美最大的国家巴西。巴西是拉美最大的经济体，国土面积世界第五，2023 年国内生产总值高达2.2 万亿美元、位居全球第九，人口数量达2.13 亿，我们认为巴西具备做大做强的市场基础。根据此次公告，巴西自然资源丰富，投资环境友好，且是首个与中国建立全面战略伙伴关系的拉美关系，我们认为这有利于此次收购的达成和后期运营。

    　　水泥出海巴西实现拉美新突破。中资水泥企业出海多在东南亚、中亚、非洲等地，如华新水泥主要布局塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、阿曼、坦桑尼亚、赞比亚、南非、莫桑比克、马拉维、津巴布韦12 个国家。此次收购的公司位于南美洲最大的国家巴西，实现了中国水泥出海地区的突破。

    　　稳健出海巴西实现海外地域新突破。

    　　标的公司较优质，盈利能力强，收购价格合理。根据公告，此次收购的B 公司拥有四座骨料场，总产能共计880 万吨（2023 年实际产量620 万吨），位于圣保罗州的核心经济区域大都会区，四座工厂地理位置卓越，资源储量丰富。根据公告标的B 2023 年税后利润达1713.3 万美元，我们测算标的B2023 年单吨盈利2.76 美元/吨，对应人民币约20 元/吨（美元兑人民币1:7.2测算），公司收购价格对应2023 年PE 为10.9 倍，我们认为此次收购的公司盈利能力强、区域位置好、收购估值合理。

    　　此次出海我们认为较为稳健。此次收购的公司主要是从事骨料业务，尚未涉及水泥资产，我们认为通过在巴西运营骨料工厂将有助于公司深入了解巴西的文化、语言、市场，是后续在巴西发展壮大的一个很理想的跳板，我们认为公司出海拉美首次出海拉美的步伐稳健。

    　　国内需求下降，中资水泥企业凭借自身技术、过硬经验，出海正当时。国内水泥需求下滑已成事实，按2024 年1-10 月增速测算，2024 年需求约18.1亿吨，较2021 年短短3 年下降5.5 亿吨。正如华新水泥收购尼日利亚水泥公司公告提到出海依托中国工业技术优势、完整的产业链优势及技术人才优势。

    　　我们认为中资水泥企业出海正当时。

    　　投资建议。中资水泥企业出海拉美，打开了出海地域新局面，我们看到越来越多的出海案例，我们认为中资水泥企业出海愈发轻车熟路，建议关注积极出海的水泥企业。

    　　风险提示。海外国家外汇风险，海外通货膨胀风险，海外国家政治风险。

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