煤炭行业2025年投资展望：政策加码 低估值与高分红兼备 核心资产具配置价值

　　投资摘要：

    　　2024 年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显。2024 年年初至12 月6 日，煤炭板块累计涨幅8.62%。由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300 指数累计跨越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300 指数7.18 个百分点，在30 个申万一级行业分类中排名第十九。

    　　基本面展望：煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024 年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加，在未来一段时间内煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力的位置不变。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续景气，行业盈利有望长时间持续。

    　　估值展望：估值有所上升，但仍处于低位，叠加市值考核推进，价值有望提升。当前煤炭板块PE 仍然处于较低水平。2024年12 月6 日，当前煤炭板块 PE 为11.75 倍，相较于历史低位（8.35 倍）有所上涨，但小于中位数13.29 倍，仍然处于较低水平。当前煤炭板块PB 有所上升，仍处于较低水平。2024 年12 月6 日，煤炭板块市净率PB（MRQ）为1.55 倍，小于中位数1.68 倍，仍处于较低水平。2023 年12 月证监会发布《上市公司现金分红》，明确鼓励现金分红、引导合理分红。

    　　自2024 年1 月国资委提出研究将市值管理（最新）纳入央企负责人业绩考核，提倡加大现金分红力度回报投资者后，9 月为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，中国证监会就《上市公司监管指引第10 号-市值管理（征求意见稿）》公开征求意见。2024 年4 月国务院发布“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管。在煤炭行业持续盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，同时煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视 ROE 的考核方向，高分红有助于提升ROE，煤炭上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升。

    　　投资建议：政策加码，高分红和低估值，煤炭核心价值资产有望再起，适合充当投资收益的坚实底盘，具配置价值。当前稳经济的政策已经在持续出台，在稳经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，关注煤炭的红利防御性，重视市值管理新规下的煤炭配置价值。考虑到 2025 年煤价中枢或小幅回落，因此拥有成长性和成本下降空间的公司业绩或更为稳健。配置建议遵循以下思路：（1）长久期盈利稳定性与盈利可预见性的优质龙头受益标的：中国神华、陕西煤业；（2）煤电联营一体化受益标的：电投能源、新集能源；（3）成长性突出：华阳股份、兖矿能源、淮北矿业；（4）国改领先的央企受益标的：中煤能源

    　　风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，政策对煤炭供给影响不及预期、煤价波动不及预期的风险。

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