保隆科技(603197)：2024Q1收入符合预期 空悬量产加速

　　事件：23 年公司营收58.97 亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79 亿元（业绩预告为3.6~4.3 亿元），同比+76.92%。2024Q1公司实现营营收14.83 亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。

    　　空悬快速释放，23 年TPMS+空悬+传感器贡献主要增量23 年公司营收58.97 亿元，同比+23.44%，收入符合预期，TMPS、传感器、空悬贡献主要增长，其中，TPMS 营收19.11 亿元，同比+29%；空气悬架营收7.01 亿元，同比+175%，毛利率24.57%，同比-1.68pct；传感器营收5.31 亿元，同比+45%，空悬和传感器业务在产能爬坡期，利润率不稳定，成熟产品TPMS 市场占有率提升。

    　　2023Q4 公司实现营收17.42 亿元，同比增长11.56%，收入创单季度新高，预计主要是空悬贡献，理想L8 销量4 万辆，环比+17%；2023Q4实现归母净利0.4 亿元，同比-59.62%。2023Q4 毛利率26.18%，同比-2.06pct，我们认为毛利率下降主要由于1）四季度有奖金等一次性费用，2）产品结构变化，Q4 空悬销量增加，空悬毛利率低于总体水平。2023Q4 期间费用率21.9%，同比增加4.08pct，其中研发费用率分别为9.11%，同比+3.42pct，主要是由于股权激励费用及空悬等新产品投入研发。另外2023Q4 资产减值0.25 亿元，主要为电子物料等计提减值，期间费用率增加以及减值导致利润增速不及营收。

    　　加大研发投入，2024Q1 期间费用率提升

    　　2024Q1 公司实现营收14.83 亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-27.16%,收入增长符合预期。2024Q1 毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct，一季度毛利率较高主要因为1）公司每年一季度开始谈年降，Q1 记账按照23 年价格计算，2)另外Q1 出口较好，海外产品毛利率较高。期间费用率21.96%，同比+2.28pct，其中管理和研发费分别同比+0.68/+1.31pct，主要由于1）管理研发费用增加主要由于股权激励在上半年较多，2）研发费用是后续新项目指标，公司新项目充足。

    　　空悬行业渗透率提升，传感器加速量产落地

    　　展望2024 年，（1）空悬业务2020 年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8 等多款车型定点，2023 年理想L8 空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期；（2）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6 类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200 亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。（3）且随着合肥园区二期和上海松江新厂区陆续投产，匈牙利扩产，空悬、TPMS 和传感器产能提升，收入将持续释放。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为5.2、6.5、8.0 亿元，对应当前市值，PE 分别为17.7、14.0、11.4 倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024 年23 倍PE，6 个月目标价56.12 元/股。

    　　风险提示：

    　　空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。

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