伯特利(603596)：24Q1业绩表现良好 海外客户持续突破

　　核心观点：

    　　公司24 年Q1 业绩表现良好。根据财报，公司24Q1 实现营业收入18.6 亿元，同环比分别+24.0%/-21.5%，实现归母净利润2.1 亿元，同环比分别+21.9%/-29.2%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比+18.6%/-38.8%。分产品来看，公司24Q1 智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向销量同比分别+27.9%/+12.9%/+52.1%/+54.0%。

    　　盈利水平稳定，费用管控优秀。根据财报，公司24 年Q1 毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.7%/11.3%/8.8%，同比分别-0.7pct /-0.4 pct /-0.8pct，环比-2.3pct /-1.2pct /+0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别-0.0pct/-0.1pct/-0.2 pct /-0.5pct，环比分别-0.2pct /+0.7pct /-0.1pct /-0.2pct。

    　　海外客户持续突破，在手订单充沛。根据一季报，公司 24Q1 分别获美系及德系客户的轻量化（全生命周期1.22 亿美元）、EPB（全生命周期6 亿美元）订单，海外客户拓展表现亮眼。24 年Q1 公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为208/22/46 项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为49/11/9 项；电子电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为164/16/38 项，其中线控制动在研/新增量产/新增定点项目分别为82/5/22 项；24Q1 公司在研项目、新增量产项目、新增定点项目表现依旧亮眼，在手订单充沛。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于EPB、线控制动、转向业务国产替代贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司24-26 年EPS分别为2.69/3.54/4.66 元/股，结合历史估值及可比估值，给予公司24年30 倍PE 估值，对应合理价值80.81 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

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