青岛啤酒(600600)：业绩超预期 结构升级延续

　　本报告导读：

    　　业绩超预期，结构升级延续，景气修复可期，成本下行周期，预计2024-26 年利润复合增速15%左右，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业绩超 预期，预计2024 年股息率2.9%，维持2024/25/26年盈利EPS 预测3.66/4.16/ 4.71 元，维持目标价120.5 元，目前股价对应2024年PE22X，维持“增持”评级。

    　　收入符合预期，利润超预期。根据公司公告，1Q24 年实现营业收入101.5亿元，同比-5.2%；扣非净利15.1 亿元，同比+12.1%。收入符合预期，利润超预期。公司公告，2023 年已完成每股分红1.8 元，2024 年分红率预计达64%，对应股息率2.9%1Q24 结构升级延续，预计2Q24 开始景气修复。根据公司公告，1Q24 销量218 万千升，同比-7.6%，吨价同比+2.6%。据我们测算，我们预计1Q24中低档销量下滑，高档销量保持良好增长，结构升级延续。结合近期调研反馈，我们预计4 月销量下滑幅度明显收窄，景气逐季修复，预计2024年全年目标销量持平至正增长，全年吨价提升低单位数。

    　　1Q24 毛利率历史新高，预计2024 年利润增速17%。根据公司公告，公司1Q24 年毛利率40.4%，同比+2.12pct，创历史新高，吨成本下滑-1.0%。

    　　结合目前原材料采购情况，我们预计2024 年吨成本有望下降。1Q24 年销售费用率略微下降-1.02pct 至12.83%，净利率1Q24 提升2.3pct 达到14.9%。我们维持2024 年盈利预测，预计对应利润增速17%。

    　　风险提示：成本波动，天气因素。

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