沪光股份(605333)：核心客户放量 2024一季度业绩改善明显

　　投资要点

    　　产能利用率提升，公司净利润改善明显：1）2023 Q4 公司实现营收16.36亿元，同环比分别为+72.1%/+71.3%；23Q4 实现归母净利润0.77 亿元，同环比分别+217.6%/+319.6%；23Q4 实现扣非归母净利润0.72 亿元，同环比分别+249.6%/+398.6%。核心客户上汽大众23Q4 产量为36.8 万辆，同环比分别+3%/+8%；理想23Q4 产量为13.7 万辆，同环比分别+166.9%/+32.1% ； 问界23Q4 产量为6.6 万辆， 同环比分别为+112.5%/+329.2%。公司Q4 集中确认0.38 亿元存货跌价损失及合同履约成本减值（23Q3 为0.01 亿元，22Q4 为-0.11 亿元），影响Q4 当期业绩表现。2）2024Q1 公司实现营业收入15.33 亿元，同环比分别+134.1%/-6.3%；Q1 实现归母净利润1.01 亿元，同环比分别+504.6%/+31.2%；Q1实现扣非归母净利润为0.95 亿元，同环比分别+443.1%/+23.1%。核心客户上汽大众24Q1 产量为25.1 万辆，同环比分别+7.7%/-31.7%；问界24Q1 产量为8.7 万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。

    　　毛利率同比稳步提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4 毛利率为14.51%，同环比分别+2.2/+1.8pct。公司Q4 销售/管理/研发费用率分别为0.43%/2.38%/3.50%，同比分别+0.1/-1.8/-1.6pct，环比分别-0.1/-1.6/-2.0pct。2）公司2024Q1 毛利率为13.96%，同环比分别+3.2/-0.5pct。

    　　2024Q1 公司期间费用率同比大幅改善。24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为0.37%/2.38%/3.33%，同比分别-0.2/-2.7/-4.1pct，环比分别-0.1/+0.0/-0.2pct。

    　　新能源项目拓展顺利：公司2023 年度新能源项目定点/量产情况包括：

    　　L 汽车 W02、X01B、X02B 高压线束、智己汽车P12L 高压线束、蔚来·阿尔卑斯高压充电线束、北京奔驰·MBEA-M 高压线束等项目定点；公司陆续实现了上汽通用·凯迪拉克-锐歌高压线束、智己汽车S12L高压线束、北京奔驰·HX243 高压线束、L 汽车X02 高压线束等项目量产。

    　　盈利预测与投资评级：基于核心客户产销表现较佳，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测为4.7/6.4 亿元（原为1.91/2.90 亿元），我们预测公司2026 年归母净利润为8.74 亿元，2024-2026 年归母净利润同比分别+765.43%/+36.42%/+36.89%，对应PE 分别为27/20/14 倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地放量，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心客户销量不及预期，新客户及新产品开拓不及预期等。

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