银轮股份(002126)：毛利率同比提升 新客户、新项目持续突破

　　业绩符合预期。1 季度营业收入29.69 亿元，同比增长16.2%；归母净利润1.92 亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润1.79 亿元，同比增长62.3%。

    　　1 季度毛利率同比提升，费用率略有下降。1 季度毛利率21.6%，同比提升1.4 个百分点。1 季度期间费用率13.2%，同比下降0.3 个百分点，其中财务费用率同比下降0.6 个百分点，主要系汇兑损失同比减少所致。

    　　新客户、新项目持续突破，在手订单充裕。公司深耕热管理领域，从商用车、乘用车、非道路热管理拓展至热泵空调、储能、数据中心等数字与能源领域热管理，持续突破新客户、新业务。2023 年公司累计获得223 个项目，新项目达产后将新增年销售收入超61.06 亿元，实现欧洲高端客户以及国内外客户新业务领域定点突破，新能源业务获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、国内造车新势力芯片冷却及集成模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等项目；数字与能源业务获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目；数据中心液冷产品线实现拓展，集装箱式浸没式液冷产品主要服务海外客户，应用场景包括矿机、边缘计算、预制式机房等，同时向国内数据中心和服务器客户拓展液冷模块等产品。

    　　公司芯片冷却、热泵、储能等产品聚焦头部客户，随着在手项目陆续投产放量，预计新能源汽车及数字能源业务将有望继续助力公司24 年营收及利润维持较高增速。

    　　推进国际化产能建设，海外工厂盈利能力有望继续改善。公司海外产能建设全面提速，2023 年墨西哥工厂、波兰工厂、美国莫顿后处理工厂均实现投产，墨西哥一期工厂在4 季度实现扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计2024 年批产，预计海外产能持续释放将有望带动海外工厂盈利能力继续改善。

    　　预测2024-2026 年EPS 分别为 1.06、1.43、1.79 元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24 年PE 平均估值21 倍，目标价22.26元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

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