华泰证券：防御型资产及政策对冲方向仍为A股短期主线

　　华泰证券发布A股策略研报称，本周中美关税扰动压制市场风险偏好，资金交投相对清淡，沪深两市成交额回落，A股或处于震荡歇脚期：二季度经济走势波折预期下，投资者对政策对冲预期强化，此外，逆势资金托底力量延续，底部位置仍有支撑，但上行动力仍待凝聚，破局点或在于4月末政治局会议定调、科技产业周期的催化。配置上，防御型资产及政策对冲方向仍为短期主线，红利资产中，交运、保险、通信服务等2024年分红率有望提升且拥挤度低位；政策对冲端，关注内需、自主可控方向中景气改善的方向。此外，当前科技调整相对充分，随着后续风险偏好修复，可适当布局具备一定产业催化的超跌方向。

　　全文如下

　　华泰 | A股策略：震荡下的结构选择

　　本周中美关税扰动压制市场风险偏好，资金交投相对清淡，沪深两市成交额回落，A股或处于震荡歇脚期：Q2经济走势波折预期下，投资者对政策对冲预期强化，此外，逆势资金托底力量延续，底部位置仍有支撑，但上行动力仍待凝聚，破局点或在于4月末政治局会议定调、科技产业周期的催化。配置上，防御型资产及政策对冲方向仍为短期主线，红利中，交运/保险/通信服务等2024年分红率有望提升且拥挤度低位；政策对冲端，关注内需/自主可控方向中景气改善的方向。此外，当前科技调整相对充分，随着后续风险偏好修复，可适当布局具备一定产业催化的超跌方向。

　　核心观点

　　A股市场或进入“歇脚期”

　　A股市场进入“上有顶，下有底”的震荡歇脚期：1）市场底部仍有支撑：①定性视角下，市场对Q1经济数据偏强已有一定预期，关税及高基数扰动下，二季度数据或相对波折，但投资者对于盈利预期本就不高，4月初至今，全A的Wind一致预期EPS下修0.6%，在此经济预期下，货币财政政策空间或有进一步打开对冲的空间；②资金视角下，ETF等逆势资金或持续托底稳定市场；2）但A股向上的动力仍待凝聚：①关税或形成持续性的不确定性扰动，业绩修复能见度较低；②A股成交量能收敛，沪深两市交易量收窄，各类资金观望态势渐浓。

　　资金进入平淡期，逆势资金稳定市场

　　与前期逆势资金大幅流入稳定市场相比，上周资金面整体较为“平淡”，各类资金观望态势渐浓：1）交易型资金中，以腾落指数衡量的市场赚钱效应底部震荡，融资余额稳定在1.8万亿附近；2）逆势资金中，ETF仍是资金面主要的做多力量，上周净流入350亿元（上上周流入1700亿元），仍以大盘股指为主；4月18日，国常会再提“稳定股市”，强调持续性，向后看，“平准基金”增持A股或是基准情形；产业资本连续两周净增持，上周净增持10亿，我们此前提示产业资本净增持4周或表明市场底部构筑相对完善。后续资金面修复的锚点或在于4月末政治局会议定调。

　　防御型资产配置需求升温

　　关税迷雾下，防御型资产或具备一定超额收益的基础：1）黄金避险属性升温：中美贸易摩擦下，市场对美国经济滞涨预期增加，美元信用受到挑战，跌破100的关键点位，去美元化加速，黄金等非主权信用资产的地位提升，中长期黄金股逻辑或有望重塑；2）中证红利股息率-10年期国债收益率处于2022年以来96%的高位水平，而以成交额占比/换手率衡量的拥挤度处于近一年以来低位，目前进入2024年年报密集披露期，截至4月19日，2024年披露分红总额约为1.9万亿元，相比2023年同期，农林牧渔、非银金融、交通运输、通信行业分红金额同比回升，资金或存在埋伏需求。

　　短期配置关注内需/自主可控及防御型资产方向

　　市场处于歇脚期，短期配置关注防御型红利资产、及内需/自主可控等政策方向：1）关注红利中分红率有望提升，拥挤度处于低位的方向，截至4月19日，养殖业/航运港口/工业金属/保险/物流/证券等行业2024年分红金额及分红率有望回升，进一步筛选其中低拥挤度方向，保险/通信服务/铁路公路等方向或有望受益；2）关注内需/自主可控方向中景气改善的方向，如消费中美护、农业，及自主可控中半导体、元件-存储链、面板、通信设备等环节。此外，当前科技调整相对充分，TMT成交额占比已低于2024年年初水平，后续具备产业催化，可关注其中的超跌的如机器人等方向。

　　风险提示：海外关税政策超预期；国内政策及经济数据不及预期。

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