海通期货5月22日晨间策略和交易内参
股指：本次地产资产的放松是地产基本面较差的背景下前期地产放松政策的延续，考虑到市场层面短期难以出现地产价格企稳的预期，其对总需求的提振力度可能不会特别强，地产的去库的压力仍然较大。但是“稳地产”作为“促增长”政策的重要一环，其力度的不断加码对中长期经济增长的稳定会产生积极的作用。
所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。
短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债：在地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。
特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。
短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。
玻璃纯碱：受宏观政策面刺激所致，玻璃纯碱盘面整体震荡偏强。近日玻璃现货价格持稳，下游需求转暖，库存重新转向去库，华北地区产销在100%以上，短期内需求较好纯碱需求也相应趋稳，盘面情绪预计将持续数日。而且近日纯碱厂家联合挺价，现货价格坚挺，但下游采购热情不佳，中期来看，建议前期多单止盈。且玻璃长期趋势仍不明朗，玻璃前期超跌已经基本修复，建议多单止盈离场。
聚乙烯：供应端依旧高检修，周产量增速慢日内行业开工低，标品排产比例水平低且变动不大，非标类排产比例降低至4成以下。4月进口数据环比降低，进口影响有限。但出口量环比降低10%，同比仅高于去年0.8%，出口数据有回落但跟同期比略有增长。由于传统下游需求淡季，下游厂家原料库存和订单天数变动不大，随用随采为主。若出口景气继续回落，聚乙烯整体消费增速放缓情况可能会延续至6，7月份。库存方面，目前上游石化库存水平偏高，中下游保持中低水平。利润情况方面，化工品利润近来有所好转，成品油裂解利润回落。由于PE基本面矛盾较小，价格也经历上周快速拉涨后接近8800压力位，短期注意价格回调风险。
镍：上周全球纯镍库存上升。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍-纯镍价差倒挂逆转，电积镍无套利机会，镍豆产硫酸镍存在理论套利可能，但镍豆流通量有限，不足以支撑规模生产。政策端，印尼镍矿审批公示配额 2.176 亿吨，从全年供需平衡来看，供给相对偏紧。国内消费刺激政策落地，预计将刺激新能源车及地产板块消费。综合来看，我们认为目前基本面供需矛盾尚未凸显，短期受宏观行情带动价格上行，价格波动增大风险较高，操作上适合做多但仍需做好止损。
豆粕：隔夜美豆震荡，两粕价格中枢小幅抬高。美中西部降水并未对播种面积产生影响，截止5月19日，美豆播种进度为52%，落后于去年同期61%，超过五年均值49%，高出分析师平均预估3%，伊利诺伊州和爱荷华州进度较前一周增加了19%和22%，播种工作进展较快。国内豆粕到港增加，开机增加，油厂大豆豆粕库存仍累库，下游需求无明显改善，豆粕基差承压。
集装箱运价：今天EC维持积极涨幅，早盘冲高后回落，下午受到涨价消息的支撑再度上涨。市场新闻面，马士基发函宣布自6月17日起提涨亚洲—北欧运价至3325/6500，较其6月3日执行的2825/5500上涨500/1000；目前按该价格估算的SCFIS欧线指数约在4350点。在假设6月下这一轮涨价能够完全落地的情况下，考虑到马士基在前期几轮涨价中报价水平均基本低于主流船司报价均值，4350点可以作为短期08合约底部点位参考，而实际08合约最终兑现仍需验证其旺季成色。现货市场方面，马士基昨天已经开放第23周中国部分港口至Felixstowe的舱位，报2825/5500；由于该价格明显低于市场水平，因此上线后售罄速度较快。今天马士基进一步开放了第23周至其他欧基港的价格，大柜价格开5800美金；依然延续底价开舱策略，随着订舱量增加截至日报完成时已经升至5978美金。其他主流船司在6月初的大柜报价普遍在6200美金以上。这也是我们认为马士基的报价可以作为底部参考并且给予合约估值安全边际点位的主要原因。
整体从基本面来看，货量表现健康同时运力供给偏紧，依然给予现货运费推涨的动力。我们仍对近月合约持偏多观点，6月下这一轮的运费提涨将对08合约带来进一步催化，估值上修至4350-4450点；同时需要注意后续8月传统旺季成色的陆续验证。06合约短期仍锚定6月初涨价作为合理估值点位，部分极高价格对冲囤货拖累。考虑到6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金，06合约的上方空间也有所打开，估值上修至4100-4200点。
宏观
1、财政部：1-4月，全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%。全国一般公共预算支出80933亿元，同比增长5.9%。证券交易印花税1250亿元，同比增长21.9%。
2、上海海关：前4个月，长三角区域外贸进出口总值达5.04万亿元，规模创历史新高，同比增长5.6%，占全国进出口总值的36.5%。其中，对共建“一带一路”国家进出口2.26万亿元，同比增长7.6%；对RCEP其他成员国进出口1.55万亿元，同比增长4.1%；对其他金砖国家进出口0.67万亿元，同比增长12.7%。
3、5月，1年期LPR报3.45%，5年期以上LPR报3.95%；均与上月持平。
产业
1、中国光伏行业协会：光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，但也应充分发挥好政府有形手的作用，包括优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度等。
2、中国煤炭工业协会：1—4月，排名前10家企业原煤产量合计为7.4亿吨，同比减少4163万吨，占规模以上企业原煤产量的50%。
3、国家发改委回应当前经济热点问题：制造业将保持恢复发展、结构优化的态势，将加快培育新质生产力，扩大汽车、家电、手机等商品消费和文旅等服务消费；设备更新和消费品以旧换新需求正持续释放，企业对家电、汽车以旧换新相关投入已超250亿元。
4、国新基金正稳步推进新基金募资筹设，全力以赴支持央企发展战新产业。截至4月末，国新基金累计投资项目267个，金额1155亿元。其中，累计投资战略性新兴产业项目245个、金额903亿元。
金融
1、上期所：自5月23日（周四）收盘结算时起， 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。
2、证券日报：截至5月20日，交易所债市累计发行科创债500只，发行规模合计超4100亿元，共涉及发行企业194家。从发行方式来看，公募债占绝大多数且发行期限有所拉长；从发行主体性质来看，在国有企业仍为“主力军”的同时，民营企业发行积极性提升。
3、新三板：5月21日，合计挂牌6141公司，当日新增1家，成交金额1.17亿。三板成指报822.36，涨0.09%，成交额0.55亿。
4、国内商品期货：截至5月21日下午收盘，集运欧线涨超6%，创历史收盘新高；氧化铝涨超5%，沪银涨逾3%，沪锌、工业硅涨超2%，玻璃、铁矿石等涨超1%，白糖、SS等小幅上涨；红枣跌超6%，鸡蛋、甲醇等跌超1%，塑料、菜粕等小幅下跌。
5、国债：5月21日，2年期国债期货主力合约TS2409下行0.05%至101.692；5年期国债期货主力合约TF2409下行0.08%至103.320；10年期国债期货主力合约T2409下行0.07%至104.210。10年期国债利率涨0.36BP，至2.31%；10年期国开债利率涨0.25BP，至2.39%。
6、上海国际能源交易中心：5月21日，原油期货主力合约2407，以612.6元/桶收盘，下跌5.7元，跌幅为0.92%。全部合约成交167589手，持仓量增加1682手至64296手。主力合约成交127521手，持仓量增加931手至36661手。
7、5月21日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
8、Shibor：隔夜报1.7580%，上涨3.90个基点。7天报1.8470%，上涨4.40个基点。3个月报1.9580%，上涨0.00个基点。
9、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2370，跌0.0691%，人民币中间价报7.1069，跌0.0380%。
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所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。
短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债：在地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。
特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。
短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。
玻璃纯碱：受宏观政策面刺激所致，玻璃纯碱盘面整体震荡偏强。近日玻璃现货价格持稳，下游需求转暖，库存重新转向去库，华北地区产销在100%以上，短期内需求较好纯碱需求也相应趋稳，盘面情绪预计将持续数日。而且近日纯碱厂家联合挺价，现货价格坚挺，但下游采购热情不佳，中期来看，建议前期多单止盈。且玻璃长期趋势仍不明朗，玻璃前期超跌已经基本修复，建议多单止盈离场。
聚乙烯：供应端依旧高检修，周产量增速慢日内行业开工低，标品排产比例水平低且变动不大，非标类排产比例降低至4成以下。4月进口数据环比降低，进口影响有限。但出口量环比降低10%，同比仅高于去年0.8%，出口数据有回落但跟同期比略有增长。由于传统下游需求淡季，下游厂家原料库存和订单天数变动不大，随用随采为主。若出口景气继续回落，聚乙烯整体消费增速放缓情况可能会延续至6，7月份。库存方面，目前上游石化库存水平偏高，中下游保持中低水平。利润情况方面，化工品利润近来有所好转，成品油裂解利润回落。由于PE基本面矛盾较小，价格也经历上周快速拉涨后接近8800压力位，短期注意价格回调风险。
镍：上周全球纯镍库存上升。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍-纯镍价差倒挂逆转，电积镍无套利机会，镍豆产硫酸镍存在理论套利可能，但镍豆流通量有限，不足以支撑规模生产。政策端，印尼镍矿审批公示配额 2.176 亿吨，从全年供需平衡来看，供给相对偏紧。国内消费刺激政策落地，预计将刺激新能源车及地产板块消费。综合来看，我们认为目前基本面供需矛盾尚未凸显，短期受宏观行情带动价格上行，价格波动增大风险较高，操作上适合做多但仍需做好止损。
豆粕：隔夜美豆震荡，两粕价格中枢小幅抬高。美中西部降水并未对播种面积产生影响，截止5月19日，美豆播种进度为52%，落后于去年同期61%，超过五年均值49%，高出分析师平均预估3%，伊利诺伊州和爱荷华州进度较前一周增加了19%和22%，播种工作进展较快。国内豆粕到港增加，开机增加，油厂大豆豆粕库存仍累库，下游需求无明显改善，豆粕基差承压。
集装箱运价：今天EC维持积极涨幅，早盘冲高后回落，下午受到涨价消息的支撑再度上涨。市场新闻面，马士基发函宣布自6月17日起提涨亚洲—北欧运价至3325/6500，较其6月3日执行的2825/5500上涨500/1000；目前按该价格估算的SCFIS欧线指数约在4350点。在假设6月下这一轮涨价能够完全落地的情况下，考虑到马士基在前期几轮涨价中报价水平均基本低于主流船司报价均值，4350点可以作为短期08合约底部点位参考，而实际08合约最终兑现仍需验证其旺季成色。现货市场方面，马士基昨天已经开放第23周中国部分港口至Felixstowe的舱位，报2825/5500；由于该价格明显低于市场水平，因此上线后售罄速度较快。今天马士基进一步开放了第23周至其他欧基港的价格，大柜价格开5800美金；依然延续底价开舱策略，随着订舱量增加截至日报完成时已经升至5978美金。其他主流船司在6月初的大柜报价普遍在6200美金以上。这也是我们认为马士基的报价可以作为底部参考并且给予合约估值安全边际点位的主要原因。
整体从基本面来看，货量表现健康同时运力供给偏紧，依然给予现货运费推涨的动力。我们仍对近月合约持偏多观点，6月下这一轮的运费提涨将对08合约带来进一步催化，估值上修至4350-4450点；同时需要注意后续8月传统旺季成色的陆续验证。06合约短期仍锚定6月初涨价作为合理估值点位，部分极高价格对冲囤货拖累。考虑到6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金，06合约的上方空间也有所打开，估值上修至4100-4200点。
宏观
1、财政部：1-4月，全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%。全国一般公共预算支出80933亿元，同比增长5.9%。证券交易印花税1250亿元，同比增长21.9%。
2、上海海关：前4个月，长三角区域外贸进出口总值达5.04万亿元，规模创历史新高，同比增长5.6%，占全国进出口总值的36.5%。其中，对共建“一带一路”国家进出口2.26万亿元，同比增长7.6%；对RCEP其他成员国进出口1.55万亿元，同比增长4.1%；对其他金砖国家进出口0.67万亿元，同比增长12.7%。
3、5月，1年期LPR报3.45%，5年期以上LPR报3.95%；均与上月持平。
产业
1、中国光伏行业协会：光伏行业是市场化程度非常高的行业，更宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，但也应充分发挥好政府有形手的作用，包括优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用，提升关键技术指标；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度等。
2、中国煤炭工业协会：1—4月，排名前10家企业原煤产量合计为7.4亿吨，同比减少4163万吨，占规模以上企业原煤产量的50%。
3、国家发改委回应当前经济热点问题：制造业将保持恢复发展、结构优化的态势，将加快培育新质生产力，扩大汽车、家电、手机等商品消费和文旅等服务消费；设备更新和消费品以旧换新需求正持续释放，企业对家电、汽车以旧换新相关投入已超250亿元。
4、国新基金正稳步推进新基金募资筹设，全力以赴支持央企发展战新产业。截至4月末，国新基金累计投资项目267个，金额1155亿元。其中，累计投资战略性新兴产业项目245个、金额903亿元。
金融
1、上期所：自5月23日（周四）收盘结算时起， 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。
2、证券日报：截至5月20日，交易所债市累计发行科创债500只，发行规模合计超4100亿元，共涉及发行企业194家。从发行方式来看，公募债占绝大多数且发行期限有所拉长；从发行主体性质来看，在国有企业仍为“主力军”的同时，民营企业发行积极性提升。
3、新三板：5月21日，合计挂牌6141公司，当日新增1家，成交金额1.17亿。三板成指报822.36，涨0.09%，成交额0.55亿。
4、国内商品期货：截至5月21日下午收盘，集运欧线涨超6%，创历史收盘新高；氧化铝涨超5%，沪银涨逾3%，沪锌、工业硅涨超2%，玻璃、铁矿石等涨超1%，白糖、SS等小幅上涨；红枣跌超6%，鸡蛋、甲醇等跌超1%，塑料、菜粕等小幅下跌。
5、国债：5月21日，2年期国债期货主力合约TS2409下行0.05%至101.692；5年期国债期货主力合约TF2409下行0.08%至103.320；10年期国债期货主力合约T2409下行0.07%至104.210。10年期国债利率涨0.36BP，至2.31%；10年期国开债利率涨0.25BP，至2.39%。
6、上海国际能源交易中心：5月21日，原油期货主力合约2407，以612.6元/桶收盘，下跌5.7元，跌幅为0.92%。全部合约成交167589手，持仓量增加1682手至64296手。主力合约成交127521手，持仓量增加931手至36661手。
7、5月21日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
8、Shibor：隔夜报1.7580%，上涨3.90个基点。7天报1.8470%，上涨4.40个基点。3个月报1.9580%，上涨0.00个基点。
9、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2370，跌0.0691%，人民币中间价报7.1069，跌0.0380%。
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