海通期货5月23日晨间策略和交易内参
股指：本次地产资产的放松是地产基本面较差的背景下前期地产放松政策的延续，考虑到市场层面短期难以出现地产价格企稳的预期，其对总需求的提振力度可能不会特别强，地产的去库的压力仍然较大。但是“稳地产”作为“促增长”政策的重要一环，其力度的不断加码对中长期经济增长的稳定会产生积极的作用。
所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。
短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债：在地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。
特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。
短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。
焦炭：焦炭的首轮提降已经全面落地，降幅为100-110元/吨。焦炭降价后，下游对焦煤采购更加谨慎，市场流拍仍然较多，但是受宏观利好政策的提振，盘面持续走强，对焦煤现货价格有一定支撑，但焦炭成本整体仍有下移，因此即便焦炭提降，目前吨焦仍有盈利，焦企开工积极性不减，而下游钢材价格再度上涨，钢厂利润好转，推动铁水产量继续增加，焦炭供需两旺，从目前的焦炭库存来看，整体压力并不明显，供需矛盾一般，预计本轮价格下调幅度较为有限，后期关注成材的价格及成交情况。
PVC: PVC短期震荡偏强，中长期重心下移、低位震荡。逻辑：1）宏观因素和库存周期看，PVC中长期仍处于下行趋势。2）目前高库存，库存压力大。3）需求端，PVC需求较弱，终端需求房地产销售数据较差。近期受房地产消息刺激上涨。4）成本端，电石价格震荡下行。目前PVC处于高库存，低利润，中等开工率。总体看，因受房地产刺激影响，PVC短期走势偏强。
不锈钢：不锈钢方面，上周出现去库，需求阶段性走强，但不锈钢绝对库存水平仍旧较高。目前由不锈钢与镍价存在较为明显的分化，从成本端来看，镍铁价格走强，叠加地产端政策刺激走强，不锈钢短期适合做多，但是同样受镍价高波动影响，不锈钢在做多的同时注意设置止损。
油脂：大豆方面，虽然巴西南部产区遭遇洪涝灾害，影响巴西大豆产量，但在南美产区产量整体较高的情况下，南美大豆仍具性价比，美豆出口仍面临来自南美的竞争，关注两者价差变化。5月初美豆产区面临过量降雨的影响拖累其种植进度，随着天气的改善近期播种顺利推进，关注美豆产区天气。棕榈油方面，SPPOMA数据显示，5月前25日马来西亚棕榈油产量增加26%，船运机构数据显示马棕5月前20日出口环比-13.2至-8.3%，马棕或面临累库压力。国内方面，国内棕榈油进口利润倒挂好转，新增买船。随着后续大豆等的陆续到港，国内油脂供应逐渐趋于宽松，库存拐点或现，关注需求情况和宏观因素的影响。
集装箱运价：EC昨天冲高后今天开始震荡整理，部分资金止盈离场盘面承压下行。从现货运价来看，现货舱位偏紧支撑运费水平仍维持稳定。排除部分极高值（包括MSC的DT舱）后wk23线上报价均值小柜3367美金，大柜6008美金，小幅高于前期6月宣涨水平。分船司来看，马士基小批次开放wk23至欧基港的舱位，参考上海至鹿特丹航线，目前报4134/5978，报价依然随着订舱量小幅上行。CMA线上报3230/6060，由于其本身现货舱位有限，基本售罄。OO线上报价3500/6500。整体从基本面来看，货量表现健康同时运力供给偏紧，依然给予现货运费推涨的动力。我们仍对近月合约持偏多观点，6月下这一轮的运费提涨将对08合约带来进一步催化，估值上修至4350-4450点；同时需要注意后续8月传统旺季成色的陆续验证。06合约短期仍锚定6月初涨价作为合理估值点位，部分极高价格对冲囤货拖累。考虑到6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金，06合约的上方空间也有所打开，估值上修至4100-4200点。
宏观
1、每经网：5月22日，30年期超长期特别国债延续一级市场认购火热情况，二级上市首日竞价交投活跃。监管层后续将密切关注“24特国01”的交易情况，如发现存在个别投资者违规拉抬或者自买自卖等异常交易行为，将依规快速查处。
2、欧洲汽车制造商协会5月22日表示，特斯拉4月仅注册了13951辆汽车，同比下降2.3%，这是自2023年1月以来的最差记录。与之相反的是，当月电动汽车在全行业增长了14%。
产业
1、上期所、上期能源中心发布通知，自6月3日起，调整黄金、白银、螺纹钢、铜、原油、集运指数（欧线）等23个期货品种，以及白银期权、黄金期权、原油期权等9个期权品种的申报费收费标准。
2、EIA报告：上周美国原油库存增加182.5万桶，国内原油产量维持在1310万桶/日不变，原油出口增加59.5万桶/日至473万桶/日，战略石油储备（SPR）库存增加99.3万桶至3.688亿桶。
3、秘鲁矿业和能源协会负责人表示，铜价飙升至创纪录水平，将刺激矿山采取措施消除瓶颈，可能导致边际产量提高5%-10%。秘鲁今年铜产量超过300万吨的目标是有可能实现的，但更倾向于更保守的280万吨估计。
4、据世界钢铁协会，4月全球71个纳入统计国家的粗钢产量为1.557亿吨，同比下降5%。其中，中国粗钢产量为8594万吨，同比下降7.2%。
5、据上海有色网最新报价显示，5月22日，国产电池级碳酸锂持平报10.69万元/吨，近5日累计跌850元。
6、据中国机械工业联合会，4月份，我国机械工业主要涉及的五个国民经济行业大类增加值保持同比增长，并且增速均比3月份实现不同程度加快。重点监测的122种主要机械产品中，56%的产品1-4月份累计产量实现同比增长。
金融
1、国内商品期货：截至5月22日下午收盘，互有涨跌。焦煤、焦炭涨超4%，线材涨超3%，铁矿石、SS等涨逾2%，菜粕、热卷等涨超1%，玻璃、PVC等小幅上涨；LU燃油、红枣等跌超2%，硅铁、烧碱等跌超1%，PX、NR等小幅下跌。
2、国债：5月22日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.05%至101.746；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.07%至103.375；10年期国债期货主力合约T2409上行0.10%至104.275。10年期国债利率跌0.18BP，至2.31%；10年期国开债利率涨0.03BP，至2.39%。
3、上海国际能源交易中心：5月22日，原油期货主力合约2407，以605.6元/桶收盘，下跌12.3元，跌幅为1.99%。全部合约成交148698手，持仓量增加2073手至66369手。主力合约成交122491手，持仓量增加1279手至37940手。
4、5月22日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
5、Shibor：隔夜报1.7790%，上涨2.10个基点。7天报1.8380%，下跌0.90个基点。3个月报1.9580%，上涨0.00个基点。
6、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2396，跌0.0359%，人民币中间价报7.1077，跌0.0113%。NDF：3个月报7.1070，6个月报7.0870，1年报7.0245，2年报6.9245。
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所以，本次地产政策的放松短期内或难以改变市场对A股盈利端“L”型见底的预测，还未到全面交易盈利修复的阶段。虽然一季度GDP增速超预期，但结构上的矛盾依旧明显，消费和地产恢复的乏力代表着内需的不确定性依旧较大，居民储蓄意愿仍然较高，经济行为仍较为保守，本次地产政策的加码也侧面反应了稳定经济增长的潜在压力。
短期的普涨之后市场可能或再度进入分化，在盈利段预期差较难出现的情况下，估值端仍是可继续博弈的点。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。以上证50为例，目前上证50股息率（近12个月）仍在3.9%左右的历史较高水平，其与10年期国债的差值仍处在历史较高的水平，从股息率的绝对水平还是从风险溢价的角度来看，上证50的配置价值仍然较为明显。中期看，高息价值股的增量资金可能一方面来自于A股存量资金市场风格的再平衡，另一方面随着稳增长政策的加码，将一定程度上降温市场对高久期利率情的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。同时，目前高息标的的拥挤度仍较为健康，从拥挤度的绝对水平来看，目前高息低波指数的拥挤度位于其长期均值到均值+1倍方差的区间中，针对高息标的的交易尚未过热。高红利标的估值修复仍有较大空间，可继续关注以上证50和高息低波指数的配置价值，故股指期货方面可以关注IH和IF的多头机会。
国债：在地产政策出台后，债市仍未出现明确的交易主线，虽然经济基本面的压力依然存在，但已被反复交易，而经济复苏的路径和节奏也尚未明朗。本轮地产政策力度明显高于以往，尽管实际效果有待观察，但市场风险偏好回暖的趋势或得以延续。地产政策对债市的利空依然以情绪层面为主，不过股市表现持续超预期或带动资产配置再平衡。
特别国债首次发行票面利率2.57%，略高于市场利率，反应需求略低于预期，对超长债形成一定利空，市场或将更加谨慎对待后续的发行。此外，《金融时报》头版文章称“2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间”，央行再次表明对长债的态度，收益率下行空间受限。4月经济数据依然是供给端强、需求端弱的组合，消费和地产仍在低位徘徊，但市场对此已经基本脱敏，当下的交易重心并不在于现实层面。
短期内，国债或持续震荡调整。单边策略上，建议波段操作为主，做多止盈线可适当降低，并均衡久期配置。曲线策略上，虽然超长端供给压力低于预期，但做陡的机会仍在，只是交易空间被压缩。短端风险相对较小的前提下，依然优先做多TS，做空可选T或TL。
焦炭：焦炭的首轮提降已经全面落地，降幅为100-110元/吨。焦炭降价后，下游对焦煤采购更加谨慎，市场流拍仍然较多，但是受宏观利好政策的提振，盘面持续走强，对焦煤现货价格有一定支撑，但焦炭成本整体仍有下移，因此即便焦炭提降，目前吨焦仍有盈利，焦企开工积极性不减，而下游钢材价格再度上涨，钢厂利润好转，推动铁水产量继续增加，焦炭供需两旺，从目前的焦炭库存来看，整体压力并不明显，供需矛盾一般，预计本轮价格下调幅度较为有限，后期关注成材的价格及成交情况。
PVC: PVC短期震荡偏强，中长期重心下移、低位震荡。逻辑：1）宏观因素和库存周期看，PVC中长期仍处于下行趋势。2）目前高库存，库存压力大。3）需求端，PVC需求较弱，终端需求房地产销售数据较差。近期受房地产消息刺激上涨。4）成本端，电石价格震荡下行。目前PVC处于高库存，低利润，中等开工率。总体看，因受房地产刺激影响，PVC短期走势偏强。
不锈钢：不锈钢方面，上周出现去库，需求阶段性走强，但不锈钢绝对库存水平仍旧较高。目前由不锈钢与镍价存在较为明显的分化，从成本端来看，镍铁价格走强，叠加地产端政策刺激走强，不锈钢短期适合做多，但是同样受镍价高波动影响，不锈钢在做多的同时注意设置止损。
油脂：大豆方面，虽然巴西南部产区遭遇洪涝灾害，影响巴西大豆产量，但在南美产区产量整体较高的情况下，南美大豆仍具性价比，美豆出口仍面临来自南美的竞争，关注两者价差变化。5月初美豆产区面临过量降雨的影响拖累其种植进度，随着天气的改善近期播种顺利推进，关注美豆产区天气。棕榈油方面，SPPOMA数据显示，5月前25日马来西亚棕榈油产量增加26%，船运机构数据显示马棕5月前20日出口环比-13.2至-8.3%，马棕或面临累库压力。国内方面，国内棕榈油进口利润倒挂好转，新增买船。随着后续大豆等的陆续到港，国内油脂供应逐渐趋于宽松，库存拐点或现，关注需求情况和宏观因素的影响。
集装箱运价：EC昨天冲高后今天开始震荡整理，部分资金止盈离场盘面承压下行。从现货运价来看，现货舱位偏紧支撑运费水平仍维持稳定。排除部分极高值（包括MSC的DT舱）后wk23线上报价均值小柜3367美金，大柜6008美金，小幅高于前期6月宣涨水平。分船司来看，马士基小批次开放wk23至欧基港的舱位，参考上海至鹿特丹航线，目前报4134/5978，报价依然随着订舱量小幅上行。CMA线上报3230/6060，由于其本身现货舱位有限，基本售罄。OO线上报价3500/6500。整体从基本面来看，货量表现健康同时运力供给偏紧，依然给予现货运费推涨的动力。我们仍对近月合约持偏多观点，6月下这一轮的运费提涨将对08合约带来进一步催化，估值上修至4350-4450点；同时需要注意后续8月传统旺季成色的陆续验证。06合约短期仍锚定6月初涨价作为合理估值点位，部分极高价格对冲囤货拖累。考虑到6月初市场对于大柜运价的接受度普遍在6000-6200美金，06合约的上方空间也有所打开，估值上修至4100-4200点。
宏观
1、每经网：5月22日，30年期超长期特别国债延续一级市场认购火热情况，二级上市首日竞价交投活跃。监管层后续将密切关注“24特国01”的交易情况，如发现存在个别投资者违规拉抬或者自买自卖等异常交易行为，将依规快速查处。
2、欧洲汽车制造商协会5月22日表示，特斯拉4月仅注册了13951辆汽车，同比下降2.3%，这是自2023年1月以来的最差记录。与之相反的是，当月电动汽车在全行业增长了14%。
产业
1、上期所、上期能源中心发布通知，自6月3日起，调整黄金、白银、螺纹钢、铜、原油、集运指数（欧线）等23个期货品种，以及白银期权、黄金期权、原油期权等9个期权品种的申报费收费标准。
2、EIA报告：上周美国原油库存增加182.5万桶，国内原油产量维持在1310万桶/日不变，原油出口增加59.5万桶/日至473万桶/日，战略石油储备（SPR）库存增加99.3万桶至3.688亿桶。
3、秘鲁矿业和能源协会负责人表示，铜价飙升至创纪录水平，将刺激矿山采取措施消除瓶颈，可能导致边际产量提高5%-10%。秘鲁今年铜产量超过300万吨的目标是有可能实现的，但更倾向于更保守的280万吨估计。
4、据世界钢铁协会，4月全球71个纳入统计国家的粗钢产量为1.557亿吨，同比下降5%。其中，中国粗钢产量为8594万吨，同比下降7.2%。
5、据上海有色网最新报价显示，5月22日，国产电池级碳酸锂持平报10.69万元/吨，近5日累计跌850元。
6、据中国机械工业联合会，4月份，我国机械工业主要涉及的五个国民经济行业大类增加值保持同比增长，并且增速均比3月份实现不同程度加快。重点监测的122种主要机械产品中，56%的产品1-4月份累计产量实现同比增长。
金融
1、国内商品期货：截至5月22日下午收盘，互有涨跌。焦煤、焦炭涨超4%，线材涨超3%，铁矿石、SS等涨逾2%，菜粕、热卷等涨超1%，玻璃、PVC等小幅上涨；LU燃油、红枣等跌超2%，硅铁、烧碱等跌超1%，PX、NR等小幅下跌。
2、国债：5月22日，2年期国债期货主力合约TS2409上行0.05%至101.746；5年期国债期货主力合约TF2409上行0.07%至103.375；10年期国债期货主力合约T2409上行0.10%至104.275。10年期国债利率跌0.18BP，至2.31%；10年期国开债利率涨0.03BP，至2.39%。
3、上海国际能源交易中心：5月22日，原油期货主力合约2407，以605.6元/桶收盘，下跌12.3元，跌幅为1.99%。全部合约成交148698手，持仓量增加2073手至66369手。主力合约成交122491手，持仓量增加1279手至37940手。
4、5月22日，进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
5、Shibor：隔夜报1.7790%，上涨2.10个基点。7天报1.8380%，下跌0.90个基点。3个月报1.9580%，上涨0.00个基点。
6、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2396，跌0.0359%，人民币中间价报7.1077，跌0.0113%。NDF：3个月报7.1070，6个月报7.0870，1年报7.0245，2年报6.9245。
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