中信建投期货4月1日早报：镍不锈钢估值回落，重回震荡
股指：基差方面，IC、IM贴水幅度缩窄，当季合约年化基差率分别为-5.3%、-11.1%；IH、IF基差小幅震荡走弱，远月合约基本维持贴水，当季合约年化基差率分别为-2.2%、-3.0%。跨期价差方面，IH、IF当月-下月合约价差小幅上升，IC、IM近远月合约价差小幅下降
近期盘面上板块轮动加快，指数进入偏震荡整理阶段；沪指 3000 点失而复得，整体围绕 5 日均线震荡。中长期来看，股指下方具有一定支撑，不过经济基本面的企稳修复仍在初步阶段，若未来政策端进一步发力显效，或推动股指站上新台阶。策略方面，小长假前 3 个交易日，预计股指震荡行情将持续，短期以观望为主。
国债：单边方面，各品种合约小幅上涨，短端好于长端，央行流动性净投放1480亿元，午盘开始债市明显走强。近期期债虽受经济刺激预期、发债市场化预期、汇率贬值制约货币宽松预期及消息面等因素冲击，但我们认为，后三者的短期影响被投资者过度放大，因为经济偏弱、资金面宽松的局面未根本扭转，可见更多是恐高心理引发不少投资者对超长债阶段止盈，这样的止盈并非符合基本面事实，易在后市被证伪。我们认为后市仍回归交易货币宽松和经济悲观预期为主，当前可观望，伺机逢低买入。
跨品种方面，短期限合约弱于长期限的趋势再缓和，市场的驱动因素似乎与合约品种间的强弱关系对应性不强，例如汇率贬值打压货币宽松预期下，长期限合约反而表现更弱。我们认为，牛市未完、流动性难以进一步宽松的局面下，短弱长强的格局难以改变，逢高做空4TS-T。
跨期方面，当日跨期价差表现分化；中长期而言，牛平延续下，近弱远强的状态难以改变。
期现方面，各个品种仍以低于过去两年同期水平在运行，低基差格局源于利率曲线的牛平特征未根本改变。
螺纹钢：宏观方面，开发银行相关人士表示，国开行将增加长期债券发行，服务全面加强基础设施建设。产业方面，据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率76.6%，周环比减0.30%，同比去年减少7.27%；高炉炼铁产能利用率82.76%，环比减0.03%，同比减7.80%；钢厂盈利率28.57%，环比增5.63，同比减30.30%；日均铁水产量221.31万吨，环比减0.08万吨，同比减22.04万吨。基本面上，螺纹需求缓慢复苏，钢厂检修停产范围扩大，螺纹库存大幅去库，但一季度专项债发行进度不及预期，基建需求想象空间不大，同时房地产市场延续弱势，终端需求依旧不容乐观。操作策略：暂时观望。
热卷：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。而从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年3月份为44.2%，环比下降1.8个百分点，显示钢铁行业继续弱势运行。产业上，Mysteel数据上周热卷产量321.98万吨，周环比增2.23万吨，总库存431.3万吨，环比去库0.67万吨。热卷去库进度不及预期，库存压力逐渐显现。当前现货市场情绪较为冷淡，同时临近清明假期，资金避险情绪较强，短期内钢价以震荡整理为主。
镍＆不锈钢： 宏观方面，美国 PCE 数据符合预期，但是海外宏观预期的博弈仍然激烈，镍价或因此宽幅震荡。纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，前驱体备货接近尾声，但硫酸镍供需依然偏紧，预计后市镍盐持稳运行。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，目前需求依然偏弱，但在钢厂亏损之下，底部空间或有
限。
铅锌：供应端，原生铅方面，河南大型炼企检修持续，加工费下滑及矿紧仍将干扰炼厂生产；再生铅厂受利润修复提振提产意愿或偏强，供应压力仍存。需求端，铅蓄电池企业开工率已处高位，企业及经销商成品库存仍然较高，部分铅蓄电池企业已通过压缩开工来稳定运营，后续深入消费淡季去库压力还将加大。现货方面，直接参与交割的原生铅仓单及厂库加总水平在4.8万吨左右，04合约持仓量5300手（对应2.5万吨），暂无明显风险，但交割货源略显紧张。
综合来看，多头资金主要锚定交割货源偏紧，押注库存累增拐点后延，但消费需求难以兑现该逻辑，预计铅价偏弱震荡为主，警惕冲高回落风险。
宏观面，美国2月PCE如期降温，但有关欧央行早于美联储降息讨论颇多，美元指数走势较强；国内制造业PMI重回扩张区间，地产基建4月仍有回补空间，宏观情绪整体偏多。基本面看，海内外矿端中期偏紧预期不改，已停产炼厂复产意愿不强。4月云南、河南及广西地区炼厂有减产预期，初步估计涉及产能达33万吨。需求端黑色不振拖累锌消费，三大板块开工均有下滑。
总体来看，国内矿紧及加工费下调背景下，炼厂仍有减产预期，但进口窗口打开，消费偏弱现实下难以保证供应减量。不过锌价下方空间有限，消费及宏观情绪或存转好空间，预计锌价偏强震荡为主。
铜：基本面中性偏多。上周国内交易所累库5138吨，LME去库4万吨，不过全球库存总量较去年同期仍多8万吨。清明假期临近，下游备库需求增长带动现货贴水收敛。此外，继春节前CNIA、CSPT小组成员呼吁联合减产后，上周 13 家主要冶炼厂在会议中再次建议减产5%至10%，供应趋紧担忧对铜价存在支撑，但削减是否会全面实施存在不确定性。
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近期盘面上板块轮动加快，指数进入偏震荡整理阶段；沪指 3000 点失而复得，整体围绕 5 日均线震荡。中长期来看，股指下方具有一定支撑，不过经济基本面的企稳修复仍在初步阶段，若未来政策端进一步发力显效，或推动股指站上新台阶。策略方面，小长假前 3 个交易日，预计股指震荡行情将持续，短期以观望为主。
国债：单边方面，各品种合约小幅上涨，短端好于长端，央行流动性净投放1480亿元，午盘开始债市明显走强。近期期债虽受经济刺激预期、发债市场化预期、汇率贬值制约货币宽松预期及消息面等因素冲击，但我们认为，后三者的短期影响被投资者过度放大，因为经济偏弱、资金面宽松的局面未根本扭转，可见更多是恐高心理引发不少投资者对超长债阶段止盈，这样的止盈并非符合基本面事实，易在后市被证伪。我们认为后市仍回归交易货币宽松和经济悲观预期为主，当前可观望，伺机逢低买入。
跨品种方面，短期限合约弱于长期限的趋势再缓和，市场的驱动因素似乎与合约品种间的强弱关系对应性不强，例如汇率贬值打压货币宽松预期下，长期限合约反而表现更弱。我们认为，牛市未完、流动性难以进一步宽松的局面下，短弱长强的格局难以改变，逢高做空4TS-T。
跨期方面，当日跨期价差表现分化；中长期而言，牛平延续下，近弱远强的状态难以改变。
期现方面，各个品种仍以低于过去两年同期水平在运行，低基差格局源于利率曲线的牛平特征未根本改变。
螺纹钢：宏观方面，开发银行相关人士表示，国开行将增加长期债券发行，服务全面加强基础设施建设。产业方面，据Mysteel数据，247家钢厂高炉开工率76.6%，周环比减0.30%，同比去年减少7.27%；高炉炼铁产能利用率82.76%，环比减0.03%，同比减7.80%；钢厂盈利率28.57%，环比增5.63，同比减30.30%；日均铁水产量221.31万吨，环比减0.08万吨，同比减22.04万吨。基本面上，螺纹需求缓慢复苏，钢厂检修停产范围扩大，螺纹库存大幅去库，但一季度专项债发行进度不及预期，基建需求想象空间不大，同时房地产市场延续弱势，终端需求依旧不容乐观。操作策略：暂时观望。
热卷：3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。而从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年3月份为44.2%，环比下降1.8个百分点，显示钢铁行业继续弱势运行。产业上，Mysteel数据上周热卷产量321.98万吨，周环比增2.23万吨，总库存431.3万吨，环比去库0.67万吨。热卷去库进度不及预期，库存压力逐渐显现。当前现货市场情绪较为冷淡，同时临近清明假期，资金避险情绪较强，短期内钢价以震荡整理为主。
镍＆不锈钢： 宏观方面，美国 PCE 数据符合预期，但是海外宏观预期的博弈仍然激烈，镍价或因此宽幅震荡。纯镍方面，市场成交状况有所好转，下游补库需求也驱动采购回暖，虽然供应扰动溢价消退后，镍价跌幅明显，但关注电积镍成本支撑，预计后市宽幅震荡为主。硫酸镍方面，前驱体备货接近尾声，但硫酸镍供需依然偏紧，预计后市镍盐持稳运行。镍铁方面，贸易商惜售心态减弱，主动下调报价，同时需求端依然偏弱，铁价继续走弱。不锈钢方面，目前需求依然偏弱，但在钢厂亏损之下，底部空间或有
限。
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综合来看，多头资金主要锚定交割货源偏紧，押注库存累增拐点后延，但消费需求难以兑现该逻辑，预计铅价偏弱震荡为主，警惕冲高回落风险。
宏观面，美国2月PCE如期降温，但有关欧央行早于美联储降息讨论颇多，美元指数走势较强；国内制造业PMI重回扩张区间，地产基建4月仍有回补空间，宏观情绪整体偏多。基本面看，海内外矿端中期偏紧预期不改，已停产炼厂复产意愿不强。4月云南、河南及广西地区炼厂有减产预期，初步估计涉及产能达33万吨。需求端黑色不振拖累锌消费，三大板块开工均有下滑。
总体来看，国内矿紧及加工费下调背景下，炼厂仍有减产预期，但进口窗口打开，消费偏弱现实下难以保证供应减量。不过锌价下方空间有限，消费及宏观情绪或存转好空间，预计锌价偏强震荡为主。
铜：基本面中性偏多。上周国内交易所累库5138吨，LME去库4万吨，不过全球库存总量较去年同期仍多8万吨。清明假期临近，下游备库需求增长带动现货贴水收敛。此外，继春节前CNIA、CSPT小组成员呼吁联合减产后，上周 13 家主要冶炼厂在会议中再次建议减产5%至10%，供应趋紧担忧对铜价存在支撑，但削减是否会全面实施存在不确定性。
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