5月13日期市早报：美联储降息预期升温 贵金属上涨

新品种

欧线集运指数：中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）1736.53（+67.49），上海出口集装箱运价指数（综合指数）2305.79（+365.16），波罗的海干散货指数2129（-37），SCFIS基差（-1367.17）。巴以和谈破裂，中东局势仍然紧张，季度内改善或航线重开希望渺茫。近期全球集装箱货运较为繁荣，美线基本满载且低价舱位受限。欧线部分有小规模的舱位紧张情况出现，准点率仍在下降，全行业运力较为饱和。最大的上涨因素仍是船东公司的持续挺价，且6月舱的涨价幅度尤其明显，目前尚无对抗船东公司涨价的因素显现。静态基本面：5-6月国内舱位舱位需求强于往年，但新船目前交付有限，二手船价上升（有价无市）。值得注意的是，目前欧线上返航中国的船较多，运力紧张可能会在未来两三周有所缓解。策略来说，偏强为主，可能有回调但不是做空机会。

烧碱：SH2409合约收于2807元/吨，+4元/吨，成交4.7万手，持仓量2.7万手。今日山东32%离子膜碱市场主流价格730-790元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1220-1240元/吨。

核心逻辑：烧碱产能利用率90%（+0.8%），装置损失量9万吨（-7%）。烧碱产能利用率回升，下周计划内检修减少，供应处在一个偏高的位置。重点关注新疆中泰华泰厂区50万吨装置初步计划在5月初检修。后市来看，目前公布的检修厂家及涉及的检修产能，所能影响的供应产量有限，供应充足，短期内变化较小，对烧碱价格支撑力度一般。库存方面，周内库存变动幅度不大，累库压力中等。液碱厂内库存44万吨（+0.2%），片碱厂内库存1.8万吨（0%）。节前去库顺畅，盘面低位震荡，现货跟跌较多，下游接货意愿提升。后市来看，烧碱价格下跌空间较小，去库速度或将放缓。需求端，山东氧化铝市场价3630元/吨（+6%），氧化铝库存16万吨（0%）。粘胶短纤产能利用率82%（+2%），厂内库存13万吨（+4%）。氧化铝供应方面国产矿、进口矿资源均表现偏紧，部分企业产能运行率处于偏低水平，供应略显趋紧，对上游支撑力度偏强。粘胶短纤大厂检修结束，其他工厂开工基本维持稳定，对烧碱支撑力度一般。整体来看，烧碱计划内检修尚不明了，下游氧化铝支撑力度偏强，烧碱偏震荡。

碳酸锂：2407收于108350元/吨，涨幅-3.13%，电池级碳酸锂均价11.12万元/吨，工业级碳酸锂均价10.85万元/，电池级氢氧化锂（粗颗粒）10.04万元/吨，工业级氢氧化锂9.27万元/吨，锂辉石精矿（5.5%-6%,CIF）1133美元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）1520元/吨，磷锂铝石（6%-7%）9625元/吨，核心逻辑：需求端：新能源汽车产销环比持续改善，以旧换新项目持续提振需求，储能板块增长迅猛，3C略显不佳，5月份铁锂厂排产环比4月份持平。正极材料开工产量回升，目前仍以去库为主，订单逐步往大厂集中，产业出清在即。供给端：澳矿挺价，矿价初步企稳，一体化维持小幅利润，上周锂云母产量继续回升，江西地区环保问题对供给端扰动几率较小，供需面转宽松，近期偏弱。

PX：5月10日，PX2409合约收盘价为8362元/吨（+48），CFR中国主港价格为1012美元/吨，折合人民币8428.75元/吨。基差为538.75元/吨，PXN价差为344.87美元/吨。

主要逻辑：上周原油价格小幅下跌，美国汽油库存连续两周累库，油气市场表现一般。PXN价差连续两周走弱，PXN 处在历史中游水平。PTA 检修较多使得 PX 价格难以抬升。PX 仍处在检修季，但开工开始出现一定程度的提升。综合来看，PX 震荡偏弱。

贵金属：美国最新初请失业金人数超预期且创23年8月26日当周以来新高，劳动力市场降温信号继续凸显，市场对美联储降息预期升温，美债利率走弱，贵金属上涨，但也要注意到本周有美联储官员呼吁"维持高利率更长时间"，因此贵金属价格有支撑，但大幅上行的驱动力不大，关注后续公布的美国通胀数据。中长期看，随着美国经济、通胀延续降温趋势，美联储或早或晚开启降息进程，美元信用或逐步减弱，以及地缘政治问题给全球经济、政治带来不确定的影响，避险情绪仍有支撑，再加上白银偏紧的供需格局，维持贵金属中长期看多的方向不变，短线回调视为布局机会。警惕地缘政治风险、美国通胀和美债利率超预期上行风险。

有色金属

锌：ccmn长江综合0#锌价报23200-23300元/吨，均价23250元，涨140元，1#锌价23110-23210元/吨，均价23160元，涨140元；广东南储0#锌报22870-23170元/吨，均价23020元，涨150元，1#锌报22870-23170元/吨，均价23020元，涨150元。锌价震荡，但下游需求并不支持高价，预计锌价会回落，空单持有。

铜：国内现货铜价格小涨，长江现货1#铜价报79880元/吨，涨250元，贴水30-升水10，持平；长江综合1#铜价报79825元/吨，涨260元，贴水120-贴水10，涨10元；广东现货1#铜价报79780元/吨，涨280元，贴水210-贴水10，涨30元；上海地区1#铜价报79820元/吨，涨250元，贴水110-贴水30，持平。

铜价下跌后回升震荡，追高不追，观望。

铝：期货端，2024年5月6日-5月10日，沪铝2406高位震荡，报收于20725元/吨，周涨幅0.58%，截至2024年5月10日，伦铝收盘价为2520.5美元/吨，较5月3日下降30.5美元/吨；截至5月10日，沪伦比8.22，较4月30日升0.43，LME三月期理论利润为负。宏观及政策，美国PMI、劳动市场数据偏弱；全国区域内全面放开限购城市进一步增多。供给，云南铝厂第一批次复产50万吨/年产能完毕，云南全面放开用电负荷管理，后续或促使铝厂进一步复产；5月2日当周，中国电解铝周产量81.65万吨，较前一周升0.1万吨，持续增加；进口窗口持续关闭。需求，5月9日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率64.9%，较节前上涨0.5个百分点；4月出口数据表现良好，而下游逐步向传统淡季过渡，铝型材开工率继续下滑，铝杆线开工率亦有回落，铝板带箔开工率保持较高水平，关注下游订单变动情况。库存，截至5月6日，国内铝锭社会库存77.6万吨，较节前下降1.3万吨；全国铝棒库存总计20.57万吨，较节前下降0.39万吨；铝锭、铝棒库存继续去化，铝锭库存绝对低位不再，而铝棒库存处于高位；5月10日LME铝库存骤增42.4万吨至90.385万吨，增量主要在马来西亚巴生港。综上，宏观因素多空交织，云南全面放开用电负荷管理，铝厂复产持续增加；下游铝型材开工率继续下滑，铝杆线、铝板带箔开工良好，关注后续订单需求变动情况；铝锭和铝棒库存保持去化，铝锭库存处于低位水平，差值不断收窄，铝棒库存处于同期高位，伦铝库存骤增42.4万吨，或对盘面情绪形成一定压制；电解铝总体供应量逐步增加，下游渐入传统淡季，需求对高价铝负反馈较明显，铝价短中期上行空间或受抑制。有库存者逢高适当卖出套保，投机暂观望。

氧化铝：期货端，2024年5月6日-5月10日，氧化铝供需错配，当周现货价格大幅上涨，受资金和情绪推动，氧化铝2406高位偏强震荡，开盘3726元/吨，收至3803元/吨，较前一周涨2.09%。供给，晋豫地区铝土矿复产依然缓慢，限制产能释放，由于利润丰厚，部分氧化铝厂加大进口矿使用比例、提高低品位矿用量，整体氧化铝产量提升，但由于调整比例带来产品质量不稳定，现货刚需采购增多，持货商惜售，均导致现货流通偏紧，本周现货价格上涨幅度较大。需求，云南铝厂第一批次复产50万吨/年产能完毕，云南全面放开用电负荷管理，后续或促使铝厂进一步复产；5月2日当周，中国电解铝周产量81.65万吨，较前一周升0.1万吨，持续增加。港口库存，截至5月9日，氧化铝国内港口总计库存为11.58万吨，较节前大幅下降10.73万吨。综上，云南全面放开用电负荷管理，当地铝厂将进一步复产，加之内蒙某铝厂新增产能投放，对于氧化铝需求有提振；晋豫地区矿山复产依然缓慢，矿源偏紧问题持续；利润推动下，部分企业加大进口矿和低品位矿使用比例，亦导致部分产品质量不稳，现货流通紧张，成交价格不断上涨，短期氧化铝偏紧局面或仍持续，长期看，随着铝土矿进口稳定向好和生产稳定性提高，氧化铝错配问题或逐步缓解，建议观望为主。

镍：上周期价整体震荡。基本面上，供给端和需求端均没有明显变化。印尼RKAB审批速度没有如预期中加速，始终维持在紧张状态，由此镍铁价格回升。4月新能源汽车产量继续走高，而销量出现明显回落，未来电池端的需求可能有所反复。整体来看期价维持震荡。

不锈钢方面，持续的楼市刺激政策再度提振地产板块的走势。以旧换新有铺开之势，若各地能够顺利跑通这一线路，二手房积压的问题将得到相当程度的解决。基本面方面，在国内减产以及印尼供给减弱的情况下，镍铁价格上涨明显，重回1000元/镍水平，对钢价形成支撑。

黑色建材

钢铁：20mm三级螺纹钢全国均价3820/吨(-7)；4.75mmQ235热卷全国均价3818/吨（-3），唐山普方坯3460/吨（-10）。我们认为：供给端，钢厂铁水增产提速但较弱的需求让库存管理难度变大且利润滑落至大幅亏损，因此市场认为铁水可能已经见顶，炉料趁机涨价但钢厂补库已经放缓，近期铁矿的库存去化拐头可能有一定的外矿勾结因素。我们保持整体供强需弱格局不变的判断，且热卷库存矛盾的激化必须被重视，钢材销售滑落、价格低迷可能概率较大。需求端，近期一线及新一线城市开始放松购房政策，且刺激政策及保障房政策出台较多。这可能让刚需部分的观望资金有所释放，但大部分资金可能仍在等待政策的进一步放开和房价下一阶段的回调（我们认为底部即将到来）。因此，地产企业因4月销售不佳，资金仍然短缺。基建的开工、施工可能迎来好转，但较慢的资金落位可能让实物工作量释放延缓到6月甚至更久。需求短、中、长期仍是以负面反馈为主。策略来说，炉料供给方挺价的动力仍在，但行业调整和化风险已经迫在眉睫，倒逼降价的可能性越来越大。短期中性偏弱为主，逢高空策略更佳。

铁矿：日照港61.5%PB澳粉车板价873元/湿吨（折盘面937元/吨），日照港BRBF62.5%（折盘面）926元/吨（+6）。当前铁矿石整体供需双强。供给端，发运下降，到港处于历史同期高位，预计后续铁矿石发运到港量将下降，供应端整体近端强于远端。需求端，日均铁水产量继续回升，钢厂利润小幅下降，需求端整体有所修复，但随着五一假期结束，钢厂以消耗自身库存为主。库存端，港口库存小幅去库，但仍处于历史高位，预计下期疏港量将有所下降，疏港量继续上升，港口库存将延续去库。宏观方面，当4月进、出口同比增幅双双高于市场预期，社融创历史单月新低，当前经济有效需求不足问题仍然突出。继续关注超长期特别国债、专项债发行情况。预计铁矿石价格震荡偏弱运行。

煤焦：进口澳大利亚景峰焦煤CFR价格降3美元至260.5美元/吨，美国产主焦煤CFR价格维持252美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格维持246美元/吨。俄罗斯K4主焦煤价降30元至1720元/吨。目前进口焦煤港口库存227.5万吨，较上周增库6万吨。沙河驿低硫主焦场地自提价维持1890元/吨，满都拉口岸主焦煤提货价维持1350元/吨。本周甘其毛都口岸日均通关1137车，策克口岸日均通关748车，满都拉口岸日均通关326车。三大口岸整体通关较节前环比大增。国内方面，介休S1.3主焦煤出厂现汇价维持1850元/吨。本周焦化企业焦煤库存939.54万吨，较上周增加3.99%。钢厂焦煤库存749.09万吨，较上周增加1.13%。焦煤总库存1975.63万吨，较上周增加2.1%。今日孝义至日照汽运价格维持200元/吨，海运煤炭运价指数OCFI报收698.46点，环比下调1.79%。

焦炭方面，青岛港、日照港准一级冶金焦贸易出库价降20元至1980元/吨，外贸价格维持297美元/吨。港口焦炭库存222.48万吨，较上周增库14.19万吨。焦化企业焦炭库存77.95万吨，较上周减少10.21%。钢厂焦炭库存556.71万吨，较上周增加2.71%。焦炭总库存824.55万吨，较上周增加2.98%。大型焦化企业开工率76.6%，较上周上调3.85个百分点；焦钢企业日均焦炭合计产量112.56万吨，环比上升3.58%。需求方面，本周钢厂高炉开工率81.5%，环比增加0.9个百分点；高炉炼铁产能利用率87.67%，环比增加0.94个百分点；日均铁水产量228.72万吨，环比增加2.5万吨。钢厂盈利率50.65%，环比增加2.17个百分点。

5月10日，双焦期货继续震荡下行。焦煤主力合约收于1769.5，焦炭主力合约收于2297。盘面酝酿新的逻辑，建议09合约可日内轻仓试空。

玻璃：2409收于1600元/吨，涨幅-1.6%，现货方面，沙河迎新1520元/吨，河北长城1550元/吨，河北望美1577元/吨，湖北地区5mm白玻1570元/吨。成本端：纯碱重碱沙河价2050元/吨，青海环保受影响的两大厂负荷提升至6成，下游需求稳定，厂家挺价情绪旺盛，纯碱现货价格维持偏强态势。供给方面，盘面利润转负，玻璃日熔转为下行通道，厂家库存仍处于同期中性水平，主产地库存低位，需求方面，3月份竣工数据同比-20%，基本证实地产竣工端乏力，补库基本告一段落，政策面改善，对基本面影响不大，择机入场布局空单。

能源

原油：5月10日，WTI主力原油期货收跌1.07美元，跌幅1.35%,报78.19美元/桶；布伦特主力原油期货收跌1.10美元，跌幅1.31%，报82.78美元/桶。 周五国际油价大幅下跌，美消费者指数的大幅低于预期使得美滞胀的风险开始升温。宏观方面，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为67.4，创近6个月新低，消费者对通胀走势的不确定性抑制了支出，而美国经济的滞胀风险正在逐渐上升。根据旧金山联储经济学家的观点，曾经驱动消费的关键超额储蓄已经消耗殆尽，如果居民想要维持此前的消费习惯，将会使其债务负担加重。地缘方面，以色列安全内阁批准以色列国防军“有限扩张”拉法行动，内阁还指示以色列谈判代表继续努力达成人质交易。目前来看，哈马斯方提出的要求并符合以色列高层的利益，以方识图通过攻打拉法来增加谈判的筹码。 综上，油价短期宽幅震荡。

沥青：5月10日，BU2409收盘价格为3687（0）元/吨。华东地区区内价格参考3750-3900元/吨；山东地区市场参考价在3680-3760元/吨，东明石化间歇生产沥青，齐鲁石化预计明日复产沥青，区内开工将小幅增加。下游刚需缓慢恢复，业者按需采购为主。短期来看，开工率方面，5月9日，国内沥青81 家企业产能利用率为23.6%，环比减少3.6%；54 家样本企业厂家当周出货量为28万吨，环比增加3.9%。库存方面，截至5月9日，国内厂库环比增加1.8%；国内社库环比下降0.2%。

原油价格重心下移，成本端下行压力增大。目前仍处于沥青的季节性淡季中，北方气温有所回升，南方未来降雨较多仍压制沥青下游开工需求。预计国内市场整体供需两淡，沥青价格随原油价格波动。

LPG：PG主力合约PG2406收盘价格在4472（-27）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为1721（0）手。现货方面，华南民用5110-5250（5180，+50）元/吨，华东民用5050-5200（5122，-25）元/吨，山东民用5000-5250（5190，-20）元/吨；进口气主流：华南5130-5250（5250，+30）元/吨，浙江5100（0）元/吨，江苏（连云港）5180（0）元/吨。基差，华南708元/吨，华东650元/吨，山东718元/吨。PG06-07月差为44，呈Back结构。最低可交割品定标地为华东。

5月CP出台走跌，丙烷下降35美元/吨至580美元/吨，丁烷下跌35美元/吨至585美元/吨，折合到岸成本分别约为丙烷4912元/吨，丁烷4992元/吨。CP价格的下跌使PDH装置利润有所修复，近期有多套检修装置回归，预计下游需求有所好转，但进口气供应充裕，LPG自身基本面供需宽松，整体上行驱动有限。预计LPG价格震荡偏弱。

燃料油：5月10日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2407结算参考价升贴水+19元/吨，为4480元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2409结算参考价升贴水-7元/吨，为3782元/吨。

主要逻辑：低硫方面，近期KPC放出低硫招标，5月装船数量已经确定，低硫市场短期供应充足，终端消费相对平稳。 高硫方面，发电需求旺季逐步到来，俄罗斯炼厂逐步恢复但仍未恢复至袭击之前的水平。原油对地缘政治的驱动逐步转弱，伊以冲突影响有限。

化工

PVC：上周PVC期货冲高回落，V09合约收5986（+0.7%），9-1价差-165（-6），指数持仓107（+6.3）万手，结束两连降。现货：常州5型电石料现汇库提5620-5700（+30/+60）元/吨，点价V09-360至-260，一口价天业5700。华南升水华东40，乙电价差（华南）55。

核心逻辑：上周PVC开工率80.7%（+3.4%），三连升，华塑、中泰圣雄、宇航、南岗等多套装置重启，浙江镇洋30万吨乙烯法量产，负荷8-9成左右，货源开始供应市场。5月检修计划调整不多，供应环比提升。库存方面，5月9日，社库54.8万吨，环比+0.3（前值+0.1）万吨，两连升，同比高29.5%，终端采购积极性不佳，市场交投高开低走，华东累库，华南去库。厂库38.4万吨，环比+3.6（前值-3.2）万吨，出厂价格普遍上调后，下游直采、贸易商提货不佳，订单整体减少，平滑假期因素，过去两周总和累库；厂家可售库存-5.47万吨，环比+7.87（前值-2.8）万吨。海外方面，亚洲市场平稳，等待台塑6月报价，预期上调10-20美元，运费的上涨是支撑价格的重要因素；欧美价格下跌30-60美元不等，其中欧洲市场疲软。需求端，周内杭州、西安先后取消限购，国内限购区域仅剩下一线城市、天津和海南。成本端，电石检修增多，内蒙电力供应不稳，开工下降，出厂价格反弹100元，PVC边际成本5580。综上，检修调整不多，开工率升至高位，去库进程中止，海外市场整体偏弱，国内稳楼市政策不断，现实需求承压，后市评级维持震荡，逢高空，反套。

苯乙烯：上周苯乙烯期货下跌，指数收9101（-1.7%），总持仓45（+0.6）万手，两连升。华东江阴港自提9315（-170）元/吨，江苏现货9330元/吨有成交，5月下商谈9290/9350元/吨。美金盘：6月纸货报1147.5（-9.5）美元/吨，折9480（-90）元/吨，进口价差-141（-30）元/吨。在岸汇率7.1。FOB鹿特丹1448（+50）美元/吨，美湾61.2（0）美分/磅。

核心逻辑：上周开工率70.7%，环比+0.3%（前值+4.2%），两连升，近四个月新高，产量30.7（+0.14）万吨，样本产能2095万吨。中化泉州45万吨7日停车检修一周左右；新疆天利4万吨5月10日进入检修阶段，预期2个月。5月份，计划停车装置85万吨，重启152万吨，供应压力较大。库存方面，本期产业总库存25.9万吨，环比-1.6（前值-1.8）万吨，十连降，同比-19%（前值-17%），历史同期偏低水平。江苏港口当提货同步下降，抵港量再次回落到2万吨以下，延续4月份以来的情况，周期内有船货外发，可售货源比例保持正常水平；工厂方面，华东累库，其他地区去库，下周预计小幅下降至14万吨附近。需求端，节后下游综合开工恢复至58%，高于节前水平，各大行业均提负。成本端，原油地缘风险持续存在，但美联储降息预期不明朗，油价震荡；纯苯5月份仍处于集中检修期，偏紧难改，加工费2590（+140）元/吨；苯乙烯非一体化成本9840（+50）元/吨，加工费-520（-220）。综上，供应迅速回升至高位，需求端稳中有升，外盘亚欧价差扩大，短期库存去化，EB评级上调至震荡，月差正套。

甲醇：上周甲醇高位震荡，MA2409合约收于2552元/吨，周跌幅0.2%。现货方面，太仓现货价格参考2660-2670。5月下旬纸货参考2620-2640，6月下旬参考2585-2600。午后基差再度走强，现货持货商控制排货节奏，整体现货成交放量尚可。甲醇山东南部市场部分意向价格在2570-2590元/吨，价格整体窄幅波动。内蒙古甲醇市场主流意向价格在2380-2400元/吨，与前一交易日均价持平。生产企业出货为主，下游按需采购，价格整理运行。截止5月9日，沿海地区甲醇库存在62.37万吨，环比下跌1.23万吨，跌幅为1.93%，同比下跌25.48%。基本面来看，供应方面，部分装置检修，甲醇开工率下滑，国内春检延续，但检修规模不及历史同期。进口方面，目前伊朗甲醇装置维持稳定运行，5月份进口量将继续提升。需求端来看，江苏盛虹MTO装置负荷提升，但兴兴和南京诚志MTO装置计划检修，烯烃需求预计有所下滑。传统下游检修装置重启，加权开工率上行。成本端，煤炭方面多数煤矿继续保持平稳生产，下游用户拉运积极性良好，部分库存偏低的非电终端用户有补库需求释放，坑口价格多有上调。综合来看，进口量将继续提升，加之烯烃需求预计下滑，供需边际转弱，预计甲醇价格或将转为震荡下行走势。

工业硅：上周工业硅震荡为主，工业硅Si2406合约收于11925元/吨，周跌幅0.3%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在12900-13100元/吨，较前一周持平；华东通氧553#硅价格在13200-13300元/吨，较前一周持平；华东421#硅价格在13700-13800元/吨，较前一周持平。基本面来看，新疆大厂复产，北方地区供应继续增加；四川进入平水期，部分硅厂或陆续复产。需求方面，多晶硅新投产与检修并存，短期内多晶硅对工业硅需求持稳为主，但后期多晶硅检修企业或进一步增加。有机硅，部分检修装置重启，开工率小幅上涨。铝合金，由于订单不足，再生铝厂开工率预计继续下调为主。整体来看，北方地区供应压力继续增大，西南地区即将进入丰水期，供应同样预期增加。多晶硅虽有新产能投产，但也有部分企业计划检修，且多晶硅价格持续下跌，对工业硅价格形成压制，工业硅基本面疲弱。不过多头基于低估值逻辑，布局长线多单，对工业硅价格形成一定支撑，短期内预计硅价低位震荡为主。

纸浆：SP2409合约收于6204元/吨，-36元/吨，持仓量20万手，成交10万手。山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价：针叶浆6500元/吨，阔叶浆5900元/吨，本色浆5400元/吨，化机浆4000元/吨。

核心逻辑：3月纸浆总进口317万吨（+1.3%，前值313）。2月针叶浆进口87万吨（+8%，前值81）；阔叶浆进口144万吨（+9%，前值132）。纸浆全球发运量451万吨（-11%，前值58）；W20发往中国163（-17%，前值197）、西欧92（-1.7%，前值93）、北美61（-10%，前值68）。后市来看，由于芬兰罢工和停产事件而产生的影响，将4、5月份到港量体现出来。目前来看，供应端紧缺带来的短期利好已经被充分交易。而供应端的紧缺是否能再次刺激浆价上涨，取决于终端是否会有大幅改善。库存方面，国内港口总库存187万吨（-10）；青岛港111（0）；常熟港55（-6）。国内港口库存去库。青岛港连续四周累库，常熟港继上周小幅累库后去库，总库存累库情况较为严重。经历三周连续累库后，港口总库存有所缓解但压力仍偏大，后市假期结束，工厂复工，累库情况或将缓解。需求端，原料进口针叶浆价格连续小幅上调，场内主力原纸纸企公布下周涨价函，等待涨幅落实；当下季节暂无旅游旺季支撑，也无电商促销节日，下游加工厂原纸补货量一般。综合来看，供应端短期利好褪去，成本上涨未造成下游纸价有明显提振，纸浆持续震荡。

天然橡胶：5月10日，ru2409收盘报收14130元/吨，较前一交易日-0.77%。上周天然橡胶价格先扬后抑窄幅震荡。周初在技术面重要支撑位下市场做多情绪再起，周三上午收储传闻再起拉涨盘面，然午后震荡回落，目前难以验证。周四周五RU延下降趋势线持续下移，NR相对抗跌。本周，供给端，国内产区干旱已基本缓解，正常上量预期浓烈，浓乳分流炒作期已逐步消散，供给端持续偏空看待。海外产区需考虑两个方面，一是天气因素，目前来看后续降雨偏多；二是产能的问题，即目前高原料价格下对产能释放的程度。单边来看，供给端均为利空。但目前海外至国内出口利润依旧亏损，深色胶库存去化的预期依旧存在，供给端看NR强于RU。需求端，五一假期后，下游工厂陆续复工复产，但在节前有所备货的前提下，短期对原料的需求不旺，周内下游采购原料的积极性低迷。目前全钢胎市场出货速度放缓，全钢轮胎库存呈现增长，新订单支撑有所减弱，全钢胎企业有停产及减产运行调整。假期期间和节后，出口订单保持活跃对国内半钢轮胎生产形成支撑，5月全钢继续面临销售压力，检修预期增加。库存方面，无论是海外产出偏少、内外价差倒挂、还是进口利润亏损等原因，青岛库存去化周期尚存，但去库速度随着海外上量来临或将放缓。综合来看，随着胶价下跌市场多头抄底情绪逐步走强，然单边来看供需差走扩预期下反弹承压，但在库存去化放缓前或内外价差修复前仍不建议单边做空。短期建议多NR空RU的套利操作。

PTA：期货端，5月10日，TA2409合约收盘报收5816元/吨，较前一交易日-0.07%。PTA现货价格收平至5775元/吨，现货均基差收跌15至2409-11；PX收1011.67美元/吨，PTA加工区间参考351.44元/吨；PTA开工67.90%，聚酯开工86.44%。现货均基差收稳2409-11。少量卖盘稳健，期货休市，买卖观望均多，日内基差收稳。5月主港交割报盘09平水附近，递盘09贴水10-15附近，6月主港交割报盘09平水-贴水10附近；期货休市，业者多观望，实盘有限。综合来看，PX供应回升，成本端拖累明显。短轴来看，TA供给重启价格承压。中轴来看，月初TA有多套装置计划检修落地，产业供需由松平衡转向去库，然中下旬开始装置减后重启预期逐步走浓，供给回升下去库放缓。周内加工费有所回升，成本偏弱和中轴TA去库下加工费走扩预期仍在。预计TA价格震荡偏弱。

乙二醇：期货端，5月10日，eg2409合约收盘报收4383元/吨，较前一交易日-0.39%。5月11日张家港乙二醇收盘价格在4310元/吨,下跌19，华南市场收盘送到价格在4460元/吨,平稳，美金收盘价格在505美元/吨,平稳。乙二醇市场今日横盘整理为主，早盘张家港现货价格在4310附近开盘，盘中期货停盘影响，导致实单交易较少，主要以换货交易为主，下午收盘时现货参考价格在4310附近，华南市场表现一般，日内成交罕见。综合来看，下周浙石化、福建联合有重启预期，煤制装置方面关注黔西负荷上调的带动，MEG供给增加预期浓烈。近期聚酯工厂减产消息影响下，聚酯端需求或有减量的压力。此外，下游买盘气氛一般，多数仍在商榷阶段，后续订单预期偏谨慎。因此，供增需减预期下MEG或弱势难改。

聚乙烯：L2409合约收于8441元/吨，-26元/吨，持仓44.6万手，减少2.3万手。现货方面，华东低压：8550元/吨，华东高压：9800元/吨，华北线性主流：8400元/吨。

核心逻辑：PE停车17.2%(+2.6%),线性排产26.1%(-6.4%),低压排产43.2%(+0.1%),高压排产13.5%(+3.7%)。国内PE检修损失量继续减少，国产供应逐渐增加。下周预计检修影响量在 8.13万吨，较本周检修量稍有所减少。库存方面，5月3日国内PE库存104.3万吨（+6.7%,前值97.7)。其中生产库存45.8万吨（+16.7%,前值39.2)，港口库存43.2万吨（-0.5%,前值43.4)，贸易厂库15.3万吨（+1.3%,前值15.1)。节前下游补库情绪浓厚，节后下游消耗库存为主，致上游库存出现明显增加。需求端，聚乙烯下游农膜开工23%（-5%），包装开工54%（0%），薄膜开工44%（0%）。农膜方面，农膜需求进入淡季，部分工厂进入淡季停工状态，开工率持续下滑。管材方面，新增订单跟进不足，前期交付订单速度放缓。其余下游需求未出现明显好转，新增订单跟进速度放缓。综合来看，国产供应压力逐渐显现。需求方面，农膜开工率进入下行通道，其余下游需求未出现明显好转。利润方面，地缘风险溢价逐渐回落，油价窄幅震荡，煤价持续上涨但需求释放不足上涨趋势难持续。预计下周聚乙烯市场震荡。

聚丙烯：PP2409合约收于7540元/吨，-24元/吨，持仓量42.0万手,增加0.6万手。拉丝现货方面，华东市场：7560元/吨（-20元/吨），华北市场：7580元/吨，华南市场：7620元/吨（-5元/吨），西北市场：7480元/吨（-20元/吨），美金市场：940美元/吨。

核心逻辑：PP停车17.3%(+1.6%),均聚排产55.7%(+1.2%),共聚排产27.1%(-2.8%)。部分装置前期停车装置开车，国内聚丙烯装置检修损失量下降明显。库存方面，5月3日国内PP库存60.0万吨（+13.5%,前值52.9)。其中生产库存49.5万吨（+17.1%,前值42.3)，港口库存7.1万吨（+3.7%,前值6.8),贸易厂库3.4万吨（-9.2%,前值3.8)。节后上游生产企业库存明显累积。代理商出货一般，市场成交平淡，加上下游工厂新订单不足，利润偏差，多刚需采购，贸易商去库放缓。需求方面，聚丙烯下游塑编开工46%（-1%），BOPP开工48%（0%），注塑50%（0%）。终端行业需求波动不大，工厂新订单未有明显改善。农业方面，部分夏玉米即将开始播种，终端用肥将出现明显增长，化肥袋销量持续增加；建筑方面，节后各建筑项目将恢复开工，加上政策带动市场情绪，水泥袋成交将有所回升。塑编领域企业成品库存中性偏高，短期仍存去库压力。后续来看，供给端存压力。需求方面，塑编需求稳定，库存较高仍有去库压力，下游工厂对短期新订单预期依然不佳。利润方面，地缘风险溢价逐渐回落，油价窄幅震荡，煤价持续上涨但需求释放不足上涨趋势难持续。预计下周聚丙烯市场震荡。

农产品

油脂：MPOB5月供需报告数据整体中性偏空，但因市场提前消化，因此影响不大。整体内容并没有带来太多亮点，后续市场的关注点将转向美国新季作物的播种进度和天气状况。棕榈油产地方面的供给紧张已经缓解，5月期间产地很可能库存降库转累库。国内油脂供给紧张已逐渐缓解，库存由降转升，进入累库阶段，后续供应转入宽松环境。预计下周油脂整体进入震荡偏弱行情，操作建议暂时观望。重点关注：1、棕榈油库存情况；2、美豆产区天气情况。

粕类：因受巴西南部暴雨影响，南里奥格兰德州大豆收割受阻，市场预期巴西产量下调，看多氛围较为浓厚。阿根廷将迎来较为干燥的天气，有利于大豆收割。国内现货市场相对悲观，5月豆粕市场基本呈现供强需弱格局，美豆播种进度良好， 5月USDA供需报告中可能会凸显大豆供应较庞大，但由于巴西洪水可能影响到大豆供应以及物流运输，加上近期油脂偏弱或将提振豆粕的价格，另外美国大豆天气升水空间较大，粕类短期内仍有支撑。在多空因素交织的情况下，短期内豆粕市场价格震荡运行为主的可能性较大。操作建议高抛低买，重点关注：1、5月USDA供需报告2、美豆播种进度 3、巴西暴雨状况。

白糖：美糖价格跌破20美分关口后，国内外价差得以调整复位，随之开启了配额外利润空间，暗示进口量或面临上升趋势。不过，鉴于国内加工糖原料目前供应紧张及进口周期存在的时滞，形势复杂化。近期天气的不确定性成为短期糖价波动的关键驱动，市场对于主要生产国特别是巴西的产量预估出现意见分歧，这一不确定性令原糖期货市场微幅上扬。随着国内需求回暖，现货交易市场活跃度提升，国内期货市场在节后连续三天录得上涨。本周，国内外期货市场均温和上涨，促使国内制糖企业调高报价，尽管如此，加工糖厂原料补给还需等待船期，而气温回升带动国内消费需求缓慢复苏，加之厂商提价动作，市场成交情况进一步好转，甚至部分品牌因热销而售罄。在基本面上，先前的负面因素已逐步在价格中得到反映，原糖价格随之触底反弹。目前，市场缺乏新的热点题材，未来价格走势将紧密跟随天气状况对产量预期的实际影响，整体呈现区间震荡态势。展望下周，预计国内郑州糖价将保持稳定并略显弱势。

棉花：北半球的棉花播种与出苗进程展现出积极态势，市场普遍预测2024年的全球棉花单位产量及总产量将实现增长。在国内，尽管棉花商业库存正在逐步减少，但相比2023年同期水平仍处高位，表明当前供应链较为宽松。需求方面，4月份见证了纺织品、服装及其附件出口值较去年同期有所缩减，反映出纯棉市场需求动力不足。近期数据指出，截至5月9日，全国棉纱厂家的运营率下滑至79.4%，较前一周减少1.12个百分点，同时，企业在原材料采购上采取审慎策略，遵循即时需求原则。另外，原料成本的持续走低对利润空间造成影响，举例而言，5月9日全国环纺C32s的即时加工利润为每吨286元（加工费用标准为每吨5000元），虽然较之前增加了191元/吨，但总体利润依旧微薄，部分制造商实际上正处于亏损运营状态。至于国内外棉花价格差异：近期，随着ICE期棉价格的小幅回弹，进口棉花到岸价格也随之上升，与此同时，国产棉花价格呈现下降趋势。具体到5月9日，新疆棉3128B品种与美国M1-1/8等级棉花的到港价格差缩小至每吨1253元，意味着以美元计价的进口棉花成本效益相对减弱。综上，我们预计棉花短期内震荡偏弱。

苹果：五一假期过后，苹果现货主流价格依旧偏弱，仅有少部分的好货表现尚可。具体而言，受限于假期下游消费一般，市场走货慢，从实地走访和电话了解存货客商和果农心态悲观，部分产业人士认为比21年同期基本面还要差，出货积极性高导致产区价格混乱，成交下行为主。本季苹果库存持续去库，绝对数较去年稍低，但主产区山东和中等以下货源较多，出货速度近年偏低水平，随着清库时间节点临近，产区面临较大的去库压力。终端消费上大宗水果价格不高，柑橘类和西瓜等替代明显，苹果消费没有起色。新季苹果经过开花坐果最敏感的季节，市场主流认可产量较去年增加，尤其是好货的结构性矛盾很难再现，加上春节后现货价格走势，市场对本季苹果开秤预期不高，同时随着交割标准的放宽和糖分升水，西部产业更加积极参与。新季苹果预计偏弱下行重新找到新的价格中枢概率较大。建议关注逢高做空机会，有意抄底资金耐心等待观望。

鸡蛋：5月12日，鸡蛋主产区均价3.70元/斤，主销区均价3.95元/斤，全国鸡蛋价格呈上涨趋势，下游餐饮行业补货需求较好，期货方面，鸡蛋主力合约2409合约上涨，收盘价4035元/500千克，较上一周涨146，涨幅3.75%。盘面来看，价格上涨，成交量上涨，持仓量依然处于历史高位，资金分歧较大，或会继续震荡偏强。鸡蛋消费方面，近期餐饮行业补货需求较好，贸易商拿货情绪也好转，下游整体需求有所回暖，鸡蛋消费增量，近日鸡蛋现货价格延续涨势。成本方面，豆粕、玉米饲料价格也有所上调，底部的成本支撑增强。供应方面，现货价格持续表现不佳，在成本线附近窄幅震荡，蛋鸡养殖环节尚有亏损状态，或有望加快养殖端淘汰进程，饲料成本近期上行，同时降低补栏积极性，对远期蛋价有所利好。

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