原油：中国原油需求达峰将晚于成品油

【投资逻辑】

由于明年一季度是国内新的炼化、乙烯投产较为集中的时间节点，如镇海炼化、裕龙石化、埃克森美孚惠州、万华等，我们预计装置投产将会带来原料进口需求复苏，主要以原油、石脑油、LPG等，但从中长期看，新投放的产能更多是落后产能的替代与挤出，原油加工量增长中长期放缓，但由于减油增化的影响，国内原油加工量的达峰将会晚于成品油需求达峰。

【策略】

短期维持观望，中期维持偏空配置

【风险】

下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件

上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻

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