铜：12月如期降息25bp 2025年降息步伐或放缓

【现货】12月18日，SMM1#电解铜均价74205元/吨，环比-485.00元/吨；对主力+90元/吨。

【宏观】国内方面，中国11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月下降1.8个百分点，低于预期，家电、汽车等品类因以旧换新政策支持表现较好，但整体内需仍待提振；中国11月CPI同比增速+0.2%（市场预期+0.5%），较上月降低0.1个百分点，主因食品价格拖累增长，多数肉菜价格环比动能均弱于季节性。美国方面，12月18日美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.25%-4.50%，美联储认为美国经济韧性较好，在12月SEP中上调2025年和2026年经济和核心通胀预期，下调明年失业率预期，预计2025年、2025年各降息2次。

【供应】铜矿方面，铜精矿周期性减少格局未变，短期铜矿TC的回升表明原生端正在逐步放量，但中长期的紧张格局仍在。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。废铜方面，据SMM，因担忧中美之间的贸易争端可能波及再生铜原料进口，部分贸易商已逐步停止直接从美国进口再生铜原料。精铜方面，11月SMM中国电解铜产量为100.51万吨，环比+0.94万吨。1-11月累计产量为1,096.51万吨，同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。

【需求】开工率方面，12月开工率稳定，12月12日电解铜制杆周度开工率82.37%，周环比+0.43个百分点；12月12日再生铜制杆周度开工率29.03%，周环比+3.58个百分点。终端方面，1-10月电网累计投资完成额4502亿元，同比增长20.70%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，12月家用空调内销排产702.2万台，同比提高15.0%。出口排产1088万台，同比增长48.5%，内销市场回暖，外销维持强势。

【库存】海外库存处高位，11月以来国内库存去化良好。截至12月18日，LME铜库存27.23万吨，日环比-0.01万吨；截至12月17日，COMEX铜库存9.41万吨，日环比-0.03万吨；截至12月13日，上期所库存8.46万吨，周环比-1.32万吨；截至12月16日，SMM全国主流地区铜库存10.31万吨，周环比-1.66万吨；截至12月16日，保税区库存3.37万吨，周环比-1.68万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强给工业金属价格带来下行压力。国内方面，12月的中央经济工作会议仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，关注政策落地效应及后续政策预期扰动。（2）基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，虽步入淡季，但开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，国内方面再次步入政策真空期，短期缺乏上行驱动，铜价回落后下游需求释放、铜矿供给紧张格局提供价格支撑。

【操作建议】主力参考72000-76000

【短期观点】震荡偏弱

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