双焦在负反馈压力下 价格震荡偏弱运行

行情复盘

4月3日，焦炭期货主力合约收跌0.56%至1960.5元。

持仓量变化

4月3日收盘，焦炭期货持仓量：-1867手至27313手。

背景分析

下游需求偏弱，进一步导致原料崩塌，黑色板块重心下移。焦煤价格持续下降，焦炭成本支撑力度减弱，焦炭七轮落地后，焦企亏损仍在加剧，目前市场预测焦炭今日将会第八轮提降100 元/吨。

后市展望

钢厂按需采购，焦炭企业库存环比增加，港口焦炭库存环比回落，总库存量虽处于近年同期最低位，但库存结构仍对价格形成制约。终端需求疲软，双焦在负反馈压力下，报价继续下调，持续亏损下焦企限产加码，生产积极性低迷，煤焦价格震荡偏弱运行。

研报正文

【煤焦】

下游需求偏弱，进一步导致原料崩塌，黑色板块重心下移。焦煤价格持续下降，焦炭成本支撑力度减弱，焦炭七轮落地后，焦企亏损仍在加剧，目前市场预测焦炭今日将会第八轮提降100 元/吨。

钢厂亏损不断扩大，焦钢博弈加剧，焦化企业已经面临现金流亏损的严重局面。钢厂按需采购，焦炭企业库存环比增加，港口焦炭库存环比回落，总库存量虽处于近年同期最低位，但库存结构仍对价格形成制约。终端需求疲软，双焦在负反馈压力下，报价继续下调，持续亏损下焦企限产加码，生产积极性低迷，煤焦价格震荡偏弱运行。

【黄金】

美国 CPI 自 2022 年 6 月见顶回落，美国货币政策发生转变，从加息控通胀转向放缓，并停止加息甚至开启降息周期来稳需求。

在此背景下，市场利率可能会先于政策利率下行，而且下行斜率将比通胀预期的下行更为陡峭，从而驱动实际利率回落。因此，长期来看，贵金属的上行逻辑未变。

短期扰动因素：美联储 2 月 FOMC 会议维持政策利率不变，符合市场预期，但最新政策声明暗示美联储官员对通胀回到2%目标缺乏信心，不急于 3 月降息，市场对 3 月降息预期大幅降温，预期第二季度开启降息。

数据上看，美国 2 月 ISM 制造业PMI 录得47.8，大幅弱于市场预期，表明美国经济基本面进一步下滑，为美联储降低利率提供数据支撑;美国 3 月劳动力市场报告显示，非农人数30.3 万超过市场预期，失业率低于预期下降至 3.8%，说明美国劳动力市场仍显强劲。

通胀方面，美国 3 月 PCE 数据如期回落。整体来看，整体通胀仍显顽固，但通胀回落趋势未改，注意通胀的不确定性。如果经济基础强劲且供给风险并未彻底解除，美联储何时开启降息或有更多变数，贵金属或维持宽幅震荡。

【铜】

宏观面：近期国内 PMI 超预期，显示国内经济或有改善。市场预期美国有二次通胀风险，降息或有延迟，但不会缺席。

产业面，铜矿供应增速下滑，以及加工费下降压缩冶炼厂利润致部分冶炼厂减产(5%-10%)，叠加 AI 算力和新能源电力需求共振，铜供需偏紧预期增强。近期铜价强劲上涨后，需警惕高位铜价抑制下游采购积极性，或对铜价产生冲高回落 压 力 。 

中 期 铜 价 在 宏 观 预 期 与 产 业基本面的多空交织下，在65000-75000 元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。铝：上游氧化铝受环保限产影响供应阶段收缩，铝供应增长受限，支撑铝 反弹锌 。

【铝】

上游氧化铝受环保限产影响供应阶段收缩，铝供应增长受限，支撑铝价。近期需求改善回升，铝累库放缓。目前不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在 16000-18000 元/吨，对铝价有一定支撑力度。

前期地产竣工增速持续改善后，受地产开工、销售依旧疲软影响，出现回落迹象，对后期铝需求产生偏负面影响，或承压铝价。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。中短期铝价区间震荡，反复筑底。

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