沪镍供需驱动并未形成 沪锌库存阶段性回升

研报正文

宏观行业消息：

【中国 11 月财新制造业 PMI 录得 51.5】11 月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得 51.5，高于 10 月 1.2 个百分点，已连续两个月位于扩张区间。(金十数据 APP)从财新中国制造业 PMI 分项数据看，制造业供需双双加速扩张。11 月制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至 2024 年 7 月来、2023 年 3 月来最高。

受访企业称，需求基本面改善、新产品发布等因素支撑了新订单增长。此前一度收缩的外需也开始回暖，11 月新出口订单指数反弹至临界点以上，创近七个月来新高。企业反映，当月出口订单增长主要集中在投资品类和中间品类，消费品类出口订单量略有下降。

【镍不锈钢】

菲律宾方面正值雨季，镍矿价格滞后一个月后终于开始小幅季节性上涨。印尼方面，新增镍矿 RKAB 下冶炼厂原料偏紧有所缓解，且部分新增产线仍在爬产，预期产量有所上行，之后镍铁价格开始回落。

镍铁本周利润回落，电解镍抢夺镍元素的可能性下降，所以不太可能影响到电解(积)镍的产出。从不锈钢产量分布来看，2024 年前三季度经济复苏并不快，由于 200 系和 400 系价格更低，因此对于 300 系不锈钢产生明显的替代，不利于对镍需求。但是总体不锈钢需求跟着基建回暖有所上升，这可能也是前期镍铁利润回暖的原因之一。

基于镍矿(成本端)变化不大，以当前镍铁的利润水平和前期做对比，类似位置(8 月初)用硫酸镍的利润逆算电解镍价格上限，还是在 13.6 万。成本端一体化生产的月度平均大概在 11.8 万，外采成本大概在 13.5-13.6 万之间，一旦价格达到这个水平，产量会大幅上升，所以也可以拿来做压力位，和硫酸镍计算出来的位置是一致的。

新能源方面变化不大。总体来看其实最近的变化都属于是支链上的影响，供需两端的直接驱动并没有形成，暂时观望。

操作建议：等待;滚动做空

【沪锌】

国内 TC 价格下降后维持低位，锌矿港口库存 10 月前半段受到季节性影响阶段性回升，但是后半段加速回落，绝对位置仍旧接近 2018 年以来的历史最低位置。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。

进入 11 月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。但是供应端偏紧的事实已经维持较长时间，而 9 月锌矿进口快速增加，使得供应端发力推动行情的可能行下降。全国氧化锌周度产量出现逆季节性的上行，结合开工率来看，厂商依旧存在扩大开工的空间，但因氧化锌在锌需求中的占比较少，总体拉动幅度有限。镀锌板卷周度产量自 9 月以来基本维持逐步上升，10 月镀锌产量依旧维持上升，但总体上升幅度偏缓慢。

国内基建在 9 月开始逐渐发力，但受制于镀锌成本中的热卷价格偏高，使得镀锌厂家利润偏薄，因此产量上升并不迅速。

库存方面，社会库存月内小幅去化，但钢厂库存缓慢累增，月内总库存连续四周去化，总体来看需求偏强，但因利润问题无法传导至锌锭端。短期来看，我们对于基建需求依旧看好，在之后若能将终端利润过渡给镀锌端，则能有效拉高锌锭需求，从而支持锌价。

操作建议：中期看多