零跑：黑马逆袭，“小理想”杀疯了？

零跑汽车(9863.HK) 于北京时间3月10日港股盘后发布了2024年第四季度财报。由于零跑已经提前发布了盈利预告，但最后业绩仍然非常不错，超出盈利预告指引和市场预期。具体来看：

1. 总体收入端超预期：本季度收入134.6亿，超出零跑盈利预警中四季度收入118亿，以及市场预期125亿，而海豚君认为超预期的主要原因在于单车收入超市场预期，本季度单车收入约11.1万元，在车型结构有所恶化的情况下，虽环比下行，但仍然超出市场预期10.4万元。

海豚君认为主要由于：持续爆销下并没有像往年采取降价促销量的策略，且对低价小车T03的折扣有所回收； 车型结构中较高价的C11占比有所提升，一定程度上抵消了车型结构变化的不利影响；服务业务收入有所提升；

2. 整体毛利率终于站上双位数，创历史新高：本季度毛利率终于站上了双位数，达到了13.3%，超出市场预期12.1%以及零跑盈利预告中隐含的四季度毛利率13%，主要由于单车均价下滑的幅度低于市场预期，以及本季度的持续降本幅度大。

3. 净利润成功实现转正：虽然本季度研发费用和销售费用都继续高增，但收入和毛利率提升幅度大，带动净利润成功转正，最后净利润0.8亿，略高于市场预期0.7亿。

但由于高研发费用主要是由 智能化持续加大投入； 新一代Leap 3.5架构的研发和升级；而销售费用主要由于 宣传费用有所加大； 渠道加速扩张，触及更多低线城市潜在群体，带动销量高增，都可以被市场所理解。

4. 2025年销量指引继续高增，超市场预期，而毛利率及净利率指引都不错：零跑指引2025年销量达到50-60万辆，超之前指引50万辆，同比增长幅度达到70%-104%，由大新品周期开启（B系列+C系列改款）+ 渠道继续加速扩张+出海销量继续高增所带动。

而毛利率指引在B系列新车价位段低于C系列的时候仍然站上了10%-11%的双位数水平，背后反映了零跑超强的成本控制能力（通过自研自产比例提升来进行降本）； 2025年销量继续高增下带来的规模效应的释放，同时零跑也指引2025年净利率转正。