Boss直聘: 逆风汹涌，不碍“小而美”本色

BOSS直聘四季报落地，业绩与指引、预期差不多，关键指标有好有坏，但不管怎样，BOSS直聘自身都没有问题（竞争优势、公司治理），因此主要还是看宏观，所以无论是管理层的量化指引还是定性描述，都来的比当期业绩更重要。

与此同时，市场也更希望，就算环境改善一再缓慢，BOSS直聘也能够通过内部运营的调整，减少Beta影响，给到股东更好的回报。

具体来看：

1. 流水体现实际压力：四季度流水增速是3%，较三季度有明显收缩。虽然有去年的高基数影响，但环比来看也落后往年表现，尤其是924之后，市场多多少少会在预期上增加一点积极情绪。

因此Q4流水的滑坡这么快还是有些令人泄气，从这个季度开始公司不再披露流水指引，因此我们只能结合第三方数据。从SensorTower的iOS数据来看，2月线上流水增速还不错（+30%），但有春节扰动（今年春节比去年早）。如果剔除春节扰动，增长可能还是有些压力（-5%）。需要管理层结合3月以来的平台情况，给出一些短中期的展望描述。

2. 收入指引小超预期：收入与流水之间的确认会有一些干扰因素，理论上，公司内部有可以进行微调，因此尽管同期的流水表现不佳，但收入还是能保持15%的增长，对1Q25的收入增速指引同样达到了12%左右。鉴于宏观层面一些政策、行业变动较大，需要看看电话会上公司对该指引的谨慎/乐观态度。

分业务来看，求职者付费增速更快，量价均有驱动，但增长环比放缓的企业招聘贡献了接近99%的收入。

3. 30亿利润目标不变：盈利方面，四季度其实增长很不错，核心主业的经营利润同比增长69%。只是市场预期也高，成本费用的支出略微比市场所想的多了一些，净利润的beat更多的是其他经营利润贡献，和主业无关。

但问题不大，Preview的时候也强调说今年营销会少一些，以及SBC会降至10亿以内。今年的Non-GAAP经营利润还是定30亿，隐含利润率约为37%左右，公司长期利润率目标Non-GAAP OPM 40%。

4. 流量季节性下降：四季度是求职淡季，但月活环比滑落到了5270万，比市场预期低一些。不过考虑到今年春节较早，估计不少用户求职意愿也变淡了。但这个用户活跃度的变化属于行业统一特征，结合第三方数据来看，BOSS直聘的用户规模扩张速度始终高于同行。

2022年底公司曾提出未来三年月活净增4000万的目标，按照Q4情况看，目前进度有所落后。公司提及今年无大型赛事的赞助支出，营销投放会更平稳。因此如何在可控的营销预算下获客达标，是一个值得关注的问题。

不过海豚君认为，目前BOSS直聘的第一招聘平台心智基本形成，只要继续保持良好的产品体验，那么用户规模是否达标并不是关键问题。重点还是在于如何开拓更多的企业客户，尤其是BOSS直聘过往发展历史中并不擅长的行业领域，以及新兴市场领域的企业客户。

5. 中小企业恢复缓慢：四季度企业招聘收入增长15%，主要源于付费企业用户的增长，从520万增长17%达到610万。同时，海豚君计算得过去12个月的企业平均付费也在环比上涨，意味着大企业占比还在提升。

越高的大企业占比，对于BOSS直聘会缓解一些逆境期的波动。由于业务经营惯性，大企业的招聘需求一般相比中小企业稳定一些。在面临短期环境变化时，大企业相对抗周期。

6. 回购还有加码空间：BOSS直聘好的一点是商业模式不错，现金流很健康。四季度18亿的收入产生了9亿的经营净现金流入，年末账上净现金有147亿（20亿美金）。

目前回购额度就是2024年3月和8月，两次合计批准的3.5亿美金回购额度。四季度回购0.9亿美金，这个节奏明显加快。2024全年（9个月）回购额2.3亿美金，今年继续保持这个力度的话（意味着要批新的回购计划），对应目前75亿美金市值就是4%的回报率，不算特别高。

但充沛的现金储备也给了公司回购加码的弹性空间，包括去年也透露过在考虑派息方案，因此可以关注下电话会管理层有怎样的股东回报安排。

7. 核心业绩指标与市场一致预期对比