Nio 丧、乐道萎，蔚来还能拥有未来吗？

$蔚来汽车.US 于北京时间2025年3月 21日美股盘前，港股盘后发布了 2024年第四季度财报。来详细看一下：

1、汽车收入再次miss市场预期，单价下滑程度超市场预期：在top line总收入上，蔚来本季度miss市场预期，而低于预期的原因在于汽车收入上，本季度汽车收入175亿，和市场有将近6.8亿的预期差，核心原因仍然在于卖车单价下行幅度超市场预期。

本季度卖车收入环比下滑严重，从上季度27万元环比下滑3万元至本季度24万元，而市场预期还在25万元左右。虽说本季度有交付结构的负面拖累（蔚来车型中定价最低的乐道L60的占比提高），但市场已经price in了这个因素，最后仍然不及预期，反应的是可能是实际促销折扣力度增加。

2. 汽车毛利率勉强符合预期，但仍然不及蔚来之前指引：四季度汽车毛利率在降本的带动下，勉强符合市场预期，实际卖车毛利率13.1%。但蔚来上季度其实指引虽然乐道因为爬坡初期，毛利率较低，但仍有个位数的正向毛利，同时在供应链优化和规模效应的情况下，蔚来四季度卖车毛利率能站上15%。

但实际上，蔚来仍然降本力度不够，背后还是反应的蔚来的供应链管理其实存在根本性问题。

3. 2025年一季度销量指引平平，仍然没看到蔚来销量起来的希望：从2025年一季度指引来看，销量指引4.1-4.3万辆，由于1月/2月销量已出，隐含的3月销量1.39万辆-1.59万辆，环比2月仅增长753-2753辆，但结合蔚来的周销走势，海豚君预计蔚来3月销量基本上仅能贴着销量指引下限走，其实隐含的是蔚来的销量仍然起不来，指引很弱，至少在一季度仍然没看到蔚来销量有起势的希望。

4. 2025年一季度收入指引隐含单价勉强符合预期，但预计汽车毛利率还会继续环比下行：一季度收入指引123.7亿元-128.6亿元，按照海豚君预估的一季度其他业务收入22.5亿元，隐含的汽车销售单价24.7万元，基本和市场预期持平，销售单价方面勉强符合市场预期。但蔚来指引一季度汽车毛利率还会继续环比下行，一季度销量低迷，规模效应很差。

5. 经营利润和净利润双双不及市场预期，亏损都在继续加大：在经营利润和bottom line净利润方面，也同样miss了市场预期，其中经营利润 miss预期由于本季度的销管费用仍然在持续高增，环比增加了7.7亿至本季度49亿，超出市场预期44亿，在四季度销量勉强超过指引下限，且卖车单价还在下滑的情况下，市场对这高增的销管费用是不买单的，仍然在质疑蔚来最令人担心的控费能力。

同样在bottom line净利润方面，净利润四季度-71亿，大幅低于市场预期-58亿，除了上述所强调的不及预期的经营利润之外，本季度多了个-5亿的非经常性收入，以及-1.7亿的利息与投资收益，虽然不是核心业务，但对本来就面临巨额亏损的蔚来无疑是雪上加霜，具体看一下业绩会解释。