宁德时代：关税“劫匪”暴击，宁王艰难渡劫

2025年4月14日晚，宁德时代公布2025年第一季度业绩，来看重点：

1）收入端不及预期幅度较大，主要因为本季度电池销量低于市场预期：一季度宁王的营业收入847亿，大幅低于市场预期955亿，实际收入端相比市场预期低11%，海豚君回顾了一下历史，这个预期差还是相对比较大的。

而不及预期的主要原因，仍然出在电池销量上，根据管理层业绩会披露，本季度电池实际销量120Gwh，而市场对于2025年一季度的销量预期都还在130-140Gwh，所以实际出货量和市场预期之间差不多有10-20Gwh左右的预期差。

2）但电池单价基本企稳：电池单价方面，一季度电池单价基本还在0.6元/Wh左右，环比上季度0.61元/Wh基本没有变化，一般宁王的电池单价和上游原材料碳酸锂价格直接挂钩，而本季度碳酸锂价格环比上季度基本变化不大，都在7-8万元/吨左右。

3）整体毛利率端表现不错，环比略有上行：从宁王毛利率端口径来看，毛利率环比去年Q4实际23%-24%（将销售费用质保金纳入销售成本后，与1Q25在会计口径一致下的数据）还略微环比上行了，本季度实际毛利率24.4%，也超出市场22.1%的毛利率预期，所以毛利率端表现还可以。

4）净利端略微超出市场预期，但主要由财务收入环比净增加所致，beat预期质量不高：从净利端来看，在收入端miss市场预期比较大时，还略微beat了市场预期，一方面主要靠三费的控制（环比下滑了接近10亿），另一方面是靠财务收入环比净增加（净增加了11亿），但财务收入主要是汇率因素影响导致的，所以归母净利端超预期的质量也仅能说一般。

5）存货还在继续高增：从存货角度来看，本季度存货还在继续高增，环比上季度阶段性高点598亿元还在环比增长58亿元，存货周转天数也再次来到了89天的高点，而宁王上季度解释存货增加的原因是由于超过6成的库存是处于运输途中但还未到达客户交接点的商品，这部分在途商品会在今年一季度转化为收入。

但从本季度实际表现来看，宁王本季度出货量是不及市场预期的，且存货还在继续积压，尤其是在储能业务面临国内强制配储取消+海外尤其美国关税的冲击，有些担心宁王本季度增加的存货是对储能电池的过度备货导致的。